18C章实施与市场反应 - 港交所“特专科技公司上市制度”（18C章）于2023年3月正式实施，核心突破在于大幅降低企业上市的财务门槛，放宽了对市值和盈利的要求 [2] - 2025年之前仅有3家企业借助18C章成功上市，而2025年以来已有4家企业根据该规则顺利上市，另有高达20家企业借助该通道冲刺IPO，形成“递表热潮” [1][2] 上市热潮的驱动因素 - 递表热潮的出现，部分归因于港股大盘较好、全球科技股趋势向好，以及港交所于2025年5月同步开通“科企专线”，允许以保密形式提交上市申请，降低了前期沟通成本和风险 [2] - 机器人和AI行业成为递表主力，在排队的20家企业中几乎均为该产业链企业，原因包括技术成熟度曲线落在“可商品化前夜”，符合18C章“市值+研发”标准；美元基金进入退出期；以及港资券商估值理解提升 [3] - 在A股科创板对“盈利可持续性”问询趋严的背景下，部分企业存在转道香港上市以做大品牌再融资回A的想法 [3] 上市企业特征与市场影响 - 目前借助18C章规则已顺利上市的7家企业中，仅1家在2024年实现盈利，其余6家仍处于亏损状态；在排队的20家企业中，也仅1家实现盈利 [4] - 18C章被视为“亏损企业上市的绿色通道”，但也是一把“双刃剑”，一方面让技术溢价提前变现，另一方面在缺乏“收入锚”的情况下易导致股价大幅波动 [4] - 大量未盈利科技企业上市将为港股市场带来一定压力，未来可能采取“入口放宽＋事后严管”的组合拳，通过持续披露、加强流动性监管及快速除牌机制来出清劣质公司 [4] 制度优化建议 - 为降低未盈利企业上市的负面作用，建议建立“三道闸”机制：引入“技术+商业”双评委机制进行事前分层；设置流动性缓冲带，如强制IPO配售10%给长期基金并锁定两年；建立“二次配售+快速再融资”通道，将股价拉回基本面驱动 [5] 对港股生态的长期影响 - 18C章、8A章和18A章已勾勒出港股“新经济板块”雏形，但目前18C章上市公司市值占比在整个港股中极低 [6] - 若二级市场能提供持续流动性与再融资功能，将吸引更多半导体、量子、商业航天等“硬核”资产选择香港，从而改变港股传统“金融＋地产＋消费”主导的市值结构 [6] - 18C章是改变港股版图的“必要但不充分”条件，要彻底转型为“硬科技高地”，仍需发展成熟分析师深度覆盖、专门指数、衍生品对冲、并购退出、人才与供应链配套等后端环节 [1][6]