核心观点 - 诺和诺德的核心增长动力Wegovy销售额增长近期放缓 主要原因是GLP-1领域竞争加剧 尤其是礼来Zepbound的竞争以及美国复合司美格鲁肽的广泛使用[1] - 为应对竞争 诺和诺德正在寻求批准更高剂量(7.2 mg)的Wegovy 其临床数据显示出优于现有剂量及竞品Zepbound的疗效潜力 有望在2026年获监管批准后重塑竞争格局[4][5][6][7][10] 市场竞争格局 - 礼来是诺和诺德在糖尿病/肥胖症领域的主要竞争对手 其药物Mounjaro和Zepbound在2025年前九个月合计销售额达248亿美元 占礼来总收入的54%[8] - 礼来的Zepbound在美国肥胖症市场份额稳步提升 其头对头SURMOUNT-5研究显示疗效优于Wegovy[2] - 小型生物技术公司如Viking Therapeutics也在推进基于GLP-1的疗法 其药物VK2735已进入后期研究阶段 预计在2026年第一季度完成一项研究的患者招募[9] 产品疗效数据对比 - 在SURMOUNT-5研究中 使用最高剂量Zepbound的患者在72周内平均体重减轻20.2% 而使用最高剂量Wegovy的患者平均体重减轻13.7% Zepbound相对减重效果高出47%[3] - 在Zepbound组中 31.6%的患者体重减轻至少25% 而Wegovy组该比例为16.1%[3] - 在诺和诺德的STEP UP研究中 接受7.2 mg Wegovy治疗72周的患者平均体重减轻20.7% 优于2.4 mg剂量组的17.5%和安慰剂组的2.4%[4] - 7.2 mg Wegovy的减重效果(20.7%)高于SURMOUNT-5研究中Zepbound的减重效果(20.2%)[4] - 在STEP UP研究中 33.2%的7.2 mg剂量组患者在72周时体重减轻至少25% 高于2.4 mg剂量组的16.7% 也高于SURMOUNT-5研究中Zepbound组的31.6%[5] 公司战略与监管进展 - 诺和诺德已向美国和欧盟提交了Wegovy 7.2 mg的监管申请 目前正在审查中 欧盟咨询委员会已给出积极意见 预计两地监管机构将在2026年初做出最终决定[6][10] - 若获批 更高剂量的Wegovy可能显著增强诺和诺德在肥胖症治疗领域的竞争力 可能促使医生和患者重新考虑治疗选择 将需求从礼来的Zepbound转向高剂量Wegovy 从而帮助公司夺回市场份额 支持定价能力 并重新加速Wegovy的销售[7] 股价与估值表现 - 过去六个月 诺和诺德股价暴跌35.4% 而同期行业指数增长18.3% 公司表现逊于行业、板块和标普500指数[11][13] - 按市盈率计算 公司股票目前远期市盈率为13.44倍 低于行业的17.18倍 也远低于其五年均值29.25倍[14][15] - 在过去60天内 2025年每股收益预期从3.66美元恶化至3.57美元 2026年每股收益预期从3.91美元下降至3.55美元[17][18]