核心观点 - 华尔街在2025年追逐人工智能叙事后 摩根大通认为2026年将奖励更具实用性的网络安全领域 生成式人工智能仍在探索货币化 而网络安全预算则保持刚性 这使得Palo Alto Networks和Zscaler成为突出的赢家 [1] 行业趋势与驱动力 - 根据普华永道的CEO调查 网络风险现已位列未来12个月公司面临的三大威胁之一 排名超过技术颠覆和劳动力短缺 这种重要性提升意味着网络安全支出由必要性驱动而非可自由支配 [2] - 这种紧迫性创造了韧性 即使公司在审查人工智能预算 网络安全仍是与运营和声誉风险绑定的、不容商榷的支出项目 [3] - 在2026年临近之际 网络安全的吸引力很简单 即其增长通过了质量门槛 [6] 财务表现与估值 - 从2024年初到2025年底 许多网络安全公司的增长加利润率状况有所改善 同时保持了其他软件行业难以捍卫的估值溢价 [3] - 在一个无法将增长转化为利润的公司估值倍数受到压缩的市场中 网络安全领导者大体上守住了阵地 [4] 重点公司分析 - 摩根大通强调Palo Alto Networks和Zscaler在网络安全公司中定位尤为突出 [5] - Palo Alto Networks被视为在安全运营、SASE和云安全领域的长期份额整合者 其自由现金流利润率预计将逐步趋向40% [5] - Zscaler正受益于从传统网络架构的结构性转变 其增长加速、积压订单改善以及销售生产率提高 支撑了进一步的上行空间 [5]