上市进程与核心信号 - 国内大模型公司MiniMax与智谱AI已于本周初完成中国证监会备案并参与港交所上市聆讯，是内地企业赴港上市转为“报备制”后过聆讯节奏最快的一批案例之一 [1] - MiniMax早在2024年6月便以“秘交”方式向港交所递交上市申请，计划于2026年1月在港挂牌上市 [2] - 智谱AI于2025年4月在北京证监局完成IPO辅导备案，由中金公司担任辅导机构，成为国内第一家正式启动IPO流程的大模型公司，原计划在2025年内完成上市前合规流程，后评估将IPO地点从内地调整至港交所 [5][6][7] - 上市对这两家公司而言不是可选项，而是一件需要尽快完成的事，释放出行业进入新阶段的清晰信号 [3][4] 智谱AI (Zhipu AI) 深度剖析 - 公司定位为“国家队”，由清华大学计算机系教授唐杰牵头创办于2019年6月，实际控制人为唐杰与刘德兵，两人合计控制公司36.9647%的表决权 [8] - 资本实力雄厚，截至2025年7月已完成第16笔融资，累计融资额超过160亿元人民币，最新估值约400亿元人民币，刷新国内大模型创业公司估值纪录 [3][10][11] - 股东背景强大，集齐北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资，仅2025年3月便连续引入杭州、成都、珠海三地资金，同年7月再获浦东创投与张江集团联合注资10亿元战略融资 [12][13] - 商业路径聚焦G端（政府、军工、国央企、金融）与B端，技术重心放在多模态模型与智能体（Agent） [13] - 2025年9月发布新一代旗舰模型GLM-4.6，代码能力对齐Claude Sonnet 4，并在八项主流权威基准测试中实现全面提升；2024年12月开源具备手机操作能力的AI Agent产品AutoGLM [13] - 2025年上半年经历内部调整，将此前由不同负责人管理的G端与B端业务整合，由CEO张鹏统一管理，旨在减少重复投入，提高整体人效 [14] - 财务方面，公司面向开发者的软件工具和模型业务已实现超过1亿元人民币的年度经常性收入（ARR），预计2025年总营收将继续实现100%以上的同比增长，并希望未来API业务收入占比提升至50% [15] MiniMax 深度剖析 - 公司计划于2026年1月登陆港股，未选择2025年12月底挂牌是为避开香港圣诞假期窗口期 [17] - 发展路径独特，从创立之初就将语音、视频、图文等多模态能力作为核心方向同步推进，而非从大语言模型单点切入 [18] - 收入结构更接近产品驱动型模式，而非典型的以API为主，2024年预期营收约为7000万美元，其中较大比例来自C端产品Talkie [20] - 公司策略曾为“模型与产品双轮驱动”，先后推出AI角色扮演产品Glow（上线4个月注册用户超500万）、Talkie、星野以及海螺AI等产品 [21] - 第三方数据显示，2024年11月Talkie月活用户约为2519万；海螺AI曾连续6个月位居全球视频生成类产品榜首 [21] - 面临市场竞争加剧，2025年7月Talkie月活约为911万，同期Character.AI月活约2225万；海螺AI在2025年11月Web端访问量为885万，同比增长28.92%，而在2025年1月其访问量曾达2769万 [21][22] - 2024年下半年起，公司战略从“模型与产品并重”升级为“模型优先”，重新分配资源，加强文本模型基础能力，并提高数学和编程数据占比 [22] - 2024年10月27日发布并开源新一代文本模型MiniMax-M2，在权威评测平台Artificial Analysis（AA）中获得全球第五，整体能力接近GPT-5（high）与Claude Sonnet 4.5，在智能代理和工具调用任务上具竞争力；同年7月上线MiniMax Agent，支持复杂任务 [23] - 资本路径接近互联网创业公司，共完成7轮融资，包括腾讯领投的2.5亿美元B轮、阿里巴巴领投的6亿美元战略投资，以及最近一轮上海国资出资的3亿美元，公司整体估值超过40亿美元（约288亿元人民币） [3][24] 行业趋势与竞争逻辑 - 智谱与MiniMax在2025年不约而同选择以最快速度登陆资本市场，反映大模型行业的竞争逻辑正在发生整体收敛 [27] - 国内一级市场的大模型叙事已经结束，在密集融资后估值已处高位，一级市场难再提供足够且可持续的“弹药”，尽早锁定更稳定、成本更低的二级市场融资渠道成为头部公司的现实选择 [28] - 大模型公司战略开始主动收拢，效率成为新命题，上市前均压缩边缘战线，将资源重新集中到最具确定性的核心能力上 [29] - 智谱选择整合G端与B端以减少重复投入，是用组织效率对抗资源分散；MiniMax则从“模型与产品双轮驱动”升级到“模型优先”，将资源压回语言模型基础能力及商业化路径更清晰的Agent方向 [29] - 行业正从“方向验证期”进入“资本与效率的双重约束期”，持续获得低成本资金及将研发投入转化为稳定现金流的能力成为对所有公司的考验 [30]