文章核心观点 - A股市场进入高成交额时代，量化资金是重要推手，但监管正通过降频政策引导行业从拼速度转向拼研究深度和风控能力，重塑公平竞争环境 [1][2] - 量化行业竞争维度发生结构性转变，依赖极高换手率的高频策略受限，以持仓收益为主、注重基本面与价量均衡的中低频策略竞争力抬升 [6][7][8] - 在监管收紧与市场流动性波动的背景下，量化私募进入“耐力赛时刻”，策略的长期竞争力取决于全链条的精细化打磨与投研团队的稳定性 [10][11][12] A股市场成交与量化概况 - 截至12月18日，今年以来A股成交额达401.93万亿元，日均成交额达1.72万亿元，处于历史高位 [1] - 自2016年以来，仅2021年和2024年A股日均成交金额超过1万亿元（约1.06万亿元），其余年份均在1万亿元以下 [1] - 高成交额背后量化资金身影频现，但主观投资者感到操作难度因量化入场而加大 [1] 监管政策导向与影响 - 自2024年程序化交易管理规定实施以来，降频成为明确政策方向 [1] - 2024年7月，监管明确了高频交易认定标准，程序化交易管理实施细则落地，旨在推动市场规范发展、趋利避害、突出公平、从严监管 [1] - 监管核心逻辑是拉平交易起跑线，避免技术和资源不对称扭曲价格，而非否定量化投资价值 [2] - 监管为高频交易加上“限速器”，促使行业竞争从拼速度的短跑转向拼研究深度和风控能力的长跑 [2][6] 量化行业Alpha演变与策略变迁 - 2019年之前：散户占比较高，Alpha主要来自无效定价，策略框架相对简化，以日频价量因子及简单财务、分析师因子为主，模型多为线性模型 [5] - 2019年至2021年：资管新规后机构投资者占比提升，无效定价空间收窄，Alpha来源转向交易成本和交易限制，策略开始依赖日内高频价量因子，大数据分析工具如机器学习和深度模型被广泛应用 [5] - 2022年之后：量化规模迅速扩张，高频价量策略面临容量上限，叠加市场交易量阶段性下滑，“得高频者得天下”时代退场 [6] - 2021年底行业整体回撤后，资方更需求严风控下的稳健“pure alpha”，高频策略性价比被严肃检视 [6] 中低频量化策略的竞争力 - 在监管降频导向下，依赖极高换手率的策略受到直接约束，而换手率远低于监管红线、以持仓收益为主的中低频策略则顺势而为 [6] - 行业竞争维度正从交易层面拼速度全面转向策略层面拼深度 [7] - 优秀策略更注重均衡，需要在基本面因子、价量因子和机器学习框架之间实现更均衡的配置，未来策略将无单一标签 [8] - 部分机构产品净值主要贡献来自持仓收益，交易收益贡献长期低于5%，形成“以持仓为主、交易辅助”的模式 [8] 流动性环境与策略表现分化 - 2024年1月至8月A股成交相对低迷阶段，日均成交额一度低于6000亿元 [10] - 同期，市场中性策略指数年化收益为负，而部分中低频策略凭借低换手率和持仓收益为主的结构实现逆势增长，展现出环境适应性 [10] - 在流动性红利退潮阶段，中低频策略表现出更强韧性，其组合构建对流动性依赖度较低，更多通过均衡因子配置捕捉中长期超额收益 [10] - 真正能持续的策略是能在不同流动性阶段保持相对稳定收益的“耐力型选手”，而非依赖极端换手率和杠杆的“短跑选手” [11] 量化私募的核心竞争力构建 - 竞争力正转向全链条的精细化，包括数据清洗、因子设计、组合优化、风控约束及与监管和流动性环境的动态匹配 [12] - 稳定的投研团队是重要支撑，部分公司通过企业文化、清晰成长路径和内部分享机制保持核心团队零流失，形成较强向心力 [11] - 投资者与管理人沟通重点从“模型算法”、“服务器位置”转向“极端行情回撤机制”、“风控敞口约束”及“降频下平衡容量与流动性”等细节问题 [9] - 量化投资的本质是风险与收益的科学平衡，监管削弱了速度溢价，但未改变以深度研究为核心的收益模式 [7]