核心观点 - 国元国际给予神威药业“买入”评级，目标价10.04港元/股，较现价有22%的升幅 [1][4] - 公司核心创新药塞络通胶囊研发进展顺利，预计2026年获批、2027年上市，有望成为重磅品种，驱动未来业绩增长 [1][2] - 公司当前业绩受集采等因素影响承压，但通过控费增效，净利率提升，且随着新药上市产品结构将优化，业绩有望恢复增长 [1][3] 创新药研发进展与前景 - 公司中药创新研发成果显著，2025年上半年研发费用为人民币5037万元，占营收比例3.0% [2] - 核心在研产品塞络通胶囊已完成III期临床试验，正在整理法规数据报告，预计2026年获得生产批文，2027年上市销售 [1][2] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的组分中药创新药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病后导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，目前尚无有效治疗药物，市场空间广阔 [2] - 其他在研产品如Q-B-Q-F浓缩丸等也在稳步推进 [2] 近期财务与经营表现 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3% [3] - 分产品线营业额均同比下滑：注射液产品营业额人民币7.86亿元，同比减少23.6%；软胶囊产品营业额人民币3.37亿元，同比减少13.7%；颗粒剂产品营业额人民币3.91亿元，同比减少14.5%；中药配方颗粒产品营业额人民币7.26亿元，同比减少11.8% [3] - 营收下降主要原因是中药品种纳入集采的影响 [3] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主要因中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力 [3] - 2025年中期净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9% [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4%，显示公司控费增效显著 [3] 未来展望与估值 - 公司产品结构合理，口服产品占比65.8%，注射液占比34.2%，抗风险能力提升 [4] - 预计公司2025-2027年收入分别为人民币38.4亿元、41.1亿元、46.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为人民币9.29亿元、10.11亿元、11.38亿元 [4] - 目标价10.04港元对应2026年预测市盈率(PE)为8倍 [4] - 公司目前股息率达6.1% [4] - 公司将通过独家创新药塞络通胶囊及强大的商业化与高效管理团队，推动业绩恢复增长 [3]