核心观点 - 国元国际给予神威药业"买入"评级，目标价10.04港元/股，认为公司创新药研发进展顺利，未来新药上市将优化产品结构并驱动业绩恢复增长，较现价有22%升幅 [1][4] 创新药研发进展与前景 - 公司中药创新研发成果显著，2025年上半年研发费用为人民币5037万元，占营收比例3.0% [2] - 核心在研产品塞络通胶囊（针对血管性痴呆的创新中药）已完成III期临床试验，正在整理法规数据报告，预计2026年获批生产批文，2027年上市销售 [1][2] - 塞络通胶囊是以现代创新技术研制的组分中药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病后导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，目前尚无有效治疗药物，市场空间广阔 [2] 近期财务业绩与集采影响 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3% [3] - 分产品线营业额均同比下降：注射液产品营业额人民币7.86亿元（同比-23.6%），软胶囊产品营业额人民币3.37亿元（同比-13.7%），颗粒剂产品营业额人民币3.91亿元（同比-14.5%），中药配方颗粒产品营业额人民币7.26亿元（同比-11.8%） [3] - 营收下降主要因中药品种纳入集采影响 [3] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主因是中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力 [3] - 净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9% [3] - 经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4%，显示公司控费增效显著 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司产品结构合理，口服产品占比65.8%，注射液占比34.2% [4] - 预计公司2025-2027年收入分别为人民币38.4亿元、41.1亿元、46.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为人民币9.29亿元、10.11亿元、11.38亿元 [4] - 目标价10.04港元对应2026年预测市盈率（PE）为8倍 [4] - 公司目前股息率达6.1% [4]