核心观点 - 摩根士丹利重申对中金公司H股的“增持”评级，目标价28.9港元，认为换股合并带来的协同效应上行空间大于有限的股权稀释影响 [1] 交易细节与估值 - 换股合并隐含的市净率（基于2025年第三季度）分别为：中金A股1.8倍，东兴证券1.8倍（包含26%溢价），信达证券3.1倍 [1] - 每股净资产稀释非常有限，约9% [1] - 交易未宣布额外融资计划 [1] 财务与资本影响 - 预计合并后净资本将翻倍 [1] - 合并后资本杠杆率可能从12%升至20% [1] - 净稳定资金比率预计提升，从而节省部分债券融资成本 [1] 业务协同与增长 - 管理层对协同效应和快速整合充满信心 [1] - 合并将为更多客户驱动的股权业务和投资机会提供支持 [1] - 财富管理业务将显著受益，客户数量预计增加51%至1,470万 [1] - 分公司数量预计将增加78%，达到436家 [1] - 合并将显著加强公司在福建、浙江和广东等重点区域的布局 [1] - 管理层有信心将领先的财富管理业务拓展至更广泛的客户群以提升营收 [1]