核心观点 - 2025年原油市场面临供应过剩、库存结构分化及地缘政治等多重挑战，2026年预计供应过剩压力持续，价格中枢下移且交易不确定性高 [1][3] 2025年市场现状与挑战 - 全球石油需求实现稳健增长，汽油需求超预期增长 [1] - 2025年原油供应增量远超需求增量，供应过剩量为疫情后最高水平，大半来自非欧佩克供应商的深海资源与页岩油 [1] - 原油水上库存飙升至2020年以来最高水平，陆上库存压力延迟，前三季度经合组织国家石油库存维持5年均值以下 [1] - 俄罗斯成品油出口下滑影响远大于原油，叠加欧美炼能淘汰，三季度汽柴油裂解面临结构性短缺，裂解价差大幅上涨 [1] 2026年供应展望 - 非欧佩克产油国产量预计增长120万桶/日，其中巴西、阿根廷、圭亚那等全球深海资源预期增产140万桶/日 [2] - 欧佩克若全年维持一季度产量不变，则全年产量预期同比增长60万桶/日 [2] - 深海资源项目投资周期长、价格敏感度低、兑现可预测性高，巴西与圭亚那离岸产能规划已至2032年 [2] - 美国页岩油产量韧性高，2025年11月产量创历史新高，2026年快速下滑概率较小，但其产量价格敏感度高，是全球供应的边际变量 [2] 2026年需求与供需平衡展望 - 2026年全球石油需求预期增长90万桶/日，节奏受欧美降息周期影响预计前低后高 [3] - 2026年上半年原油面临供应高位、需求淡季双重压力，月差与绝对价格预期承压 [3] - 2026年下半年伴随需求复苏，全球供需边际好转，实际路径需关注美国页岩油减量与欧佩克政策方向 [3] 2026年价格与市场影响因素 - 2026年原油市场预计价格中枢下移，节奏前低后高 [1] - 地缘政治是2025年油价波动主要驱动因素，2026年仍将带来较大不确定性，主要关注俄乌和谈进程、欧美对俄伊制裁政策、特朗普政府“后关税战”宏观政策及中东局势 [1][3] - 若俄乌和谈顺利且欧美放松对俄制裁，油价面临较大下行压力，主要来自地缘风险溢价回落与俄罗斯供应的潜在增量 [3] - 激荡的宏观事件对油品市场冲击不断加大，美联储货币政策、伊朗—以色列局势等宏观因素也可能影响原油格局 [3] 中国原油市场（SC原油） - 国内SC原油基本面预期围绕中东原油现货、运费、国内原油供需因素展开 [1] - 2026年内外价差（SC与迪拜原油价差）维持前高后低节奏 [1] - 国内SC合约会受到俄罗斯原油潜在物流重塑影响，运费回落与其他国家对俄油采买增加或对SC与迪拜原油价差造成压力 [3]