核心观点 - 国泰海通维持农夫山泉“增持”评级，给予目标价51.92港元，并看好其2025年下半年业绩表现，主要基于旺季旺销、低基数效应及有利的原材料价格 [1] 财务预测与评级 - 维持公司2025-2027年每股收益(EPS)预测为1.35元、1.62元、1.91元 [1] - 基于2025年预期35倍市盈率(PE)及汇率换算，得出目标价51.92港元/股 [1] 营收增长驱动因素 - 饮料销售旺季集中在第三季度，且历史数据显示下半年收入同比增速通常较上半年加速 [2] - 2025年上半年在相对正常基数下，公司营收同比增长15.6% [2] - 考虑到2025年下半年同期低基数效应及旺季旺销特点，预计下半年增长表现有望继续加速，全年营收增速保持在15%以上 [2] 盈利能力与成本分析 - 主要原材料聚酯瓶片价格持续下行，2025年下半年（截至12月17日）价格同比下滑11.24%，环比下滑3.73%，预计将有利于公司下半年毛利率表现 [3] - 2024年下半年因巴黎奥运会期间东方树叶品牌宣传活动导致一次性销售费用增加，而2025年下半年无类似大型营销投入，对下半年盈利表现保持信心 [3] 关联交易与需求潜力 - 公司披露《重续持续关联交易》公告，向养生堂集团采购瓶盖、产品及原料 [4] - 新协议设定2026-2028年采购金额上限分别为4.345亿元、5.285亿元、6.295亿元 [4] - 以2025年前10个月实际发生额3.228亿元计算，2026-2028年关联交易额上限同比增速分别为34.60%、21.63%、19.11%，反映出下游部分产品未来需求的旺盛潜力 [4]