核心观点 - 华创证券看好中国宏桥，认为其凭借全产业链配套、规模优势及成本控制能力构建了盈利护城河，并受益于铝价上行与供需紧平衡，同时公司高股息和回购凸显其红利资产属性，维持“推荐”评级，给予2026年12倍市盈率，目标价34.3港元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，同比增速分别为+10.9%、+4.1%、+8.3% [1] - 基于2026年行业可比公司平均估值11倍，考虑公司高股息属性，给予公司2026年12倍市盈率，目标价34.3港元 [1] - 上调2025-2027年铝价假设至2.06万元/吨、2.1万元/吨、2.13万元/吨，下调同期氧化铝价格假设至0.32万元/吨、0.275万元/吨、0.275万元/吨 [1] 近期资本运作与资金用途 - 公司于2025年11月完成配售及认购事项，以每股29.20港元向宏桥控股发行4亿股，认购事项净额约为114.9亿港元 [2] - 募集资金中约60%（约68.94亿港元）将用于发展及提升国内外项目，包括云南新能源项目建设、现有产能技术升级、轻量化材料项目及西芒杜铁矿石项目 [3] - 募集资金中约30%（约34.47亿港元）将用于偿还现有债务以优化资本架构，公司截至2026年6月30日前到期的债务总额约540亿港元 [3] - 募集资金中约10%（约11.49亿港元）将用于运营资金及一般企业用途，其中约7亿港元用于采购煤炭，约4亿港元用于采购其他原材料 [3] 控股股东增持与信心彰显 - 2025年11月18日，宏桥控股于公开市场以每股均价约30.5353港元增持750万股，增持后持股从63.94%提升至64.02%，实控人张波、张红霞、张艳红合计持有64.11%权益 [4] - 在配售并认购完成后，宏桥控股持股回升至61.44%，实控人合计持有61.53%权益，控股股东不排除未来进一步增持，彰显对公司发展信心 [4] 近期经营业绩表现 - 公司全资子公司山东宏桥2025年前三季度营业收入1169.3亿元，同比增长6%；净利润193.7亿元，同比增长23% [5] - 2025年第三季度单季营收387亿元，同比增长2%，环比增长2%；净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14%，业绩超预期 [5] - 第三季度业绩增长主要源于电解铝盈利能力快速提升，同期电解铝行业利润达4724元/吨，环比增长14%，同比增长84% [5] - 若计入印尼氧化铝项目及几内亚铝土矿业务利润贡献，公司第三季度业绩明显超预期 [5] 铝行业市场前景与公司优势 - 2025年第四季度以来，国内铝均价为21407元/吨，环比第三季度提升3.4%，带动年内铝价提升至20646元/吨 [6] - 受全球供给因电力问题收紧及储能需求爆发预期影响，预计未来两年全球铝供需维持紧平衡 [6] - 当前LME及国内铝库存总计维持在120-130万吨左右，低安全库存对铝价形成向上支撑 [6] - 当前国内铜铝比提升至4以上，历史区间多为3.3-3.7，降息预期强化及铜铝比提升可能带动铝价补涨 [6] - 美国铝高升水接近70%，若缺电逻辑演化导致美国减产，铝价上涨弹性可能更强 [6][7] - 公司作为全球电解铝产能领先的企业，高分红与回购持续推进，红利资产属性凸显，有望核心受益于铝价上行及利润维持高位 [7] 西芒杜铁矿石项目进展 - 几内亚西芒杜铁矿项目于2025年11月11日正式投产，该项目为全球大型优质铁矿石项目，南北部区块各具备6000万吨/年产能 [8] - 预计投产第一年将分别生产铁矿石3000万吨，第二年达到满产状态，首船铁矿石已于2025年12月3日成功发运 [8] - 中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部区块21.36%股权，该优质矿山未来有望持续增厚公司业绩 [8]