文章核心观点 - 分析师认为华纳兄弟探索公司提出的交易方案远优于派拉蒙全球的方案 其核心优势在于能够确定性地分拆并出售持续恶化的有线电视网络资产 且有未披露的第三方买家竞购 而派拉蒙的方案在融资确定性、交易结构和限制性条款方面存在严重缺陷[1][3][6][11] 华纳兄弟探索公司交易方案分析 - 方案包含在2026年夏季前分拆有线电视网络资产的确定性计划 这被视为交易的重要组成部分[5] - 存在未披露的第三方买家（文件中称为“公司C”）对有线电视网络资产提出了收购要约 这改变了资产的价值评估 可能使其价值超过市场讨论的每股1美元或3美元[2][3][5] - 分拆有线电视资产至关重要 因为派拉蒙和华纳的有线电视网络业务都在恶化 若交易未获批准 公司将不得不背负该资产至2027年 且未来能否分拆存疑[4] 派拉蒙全球交易方案分析 - 方案在融资方面存在高度不确定性 其结构被形容为“纸牌屋” 若有一个投资者退出 整个交易可能崩溃[6] - 大部分资金通过债务融资 杠杆率高达7倍 而实际投入的股权资本大部分来自中东投资者 因为多数投资者不愿投资杠杆率7倍的有线电视网络公司[7][8][13] - 埃里森家族承诺的资金投入并不明确 可能被分摊给其他多方 因此不清楚交易的实际资金支持方是谁[6][7] - 交易包含大量限制性运营条款 例如在交易进行期间不得更改任何员工薪酬 不得签署超过1000万美元的授权协议 这些条款严重限制了公司的正常运营[10][11] - 华纳兄弟探索公司董事会强烈反对这些限制性条款 而派拉蒙团队似乎未听取董事会的意见 这与网飞公司与董事会之间的沟通形成鲜明对比[11][12] 潜在交易发展展望 - 派拉蒙全球可能需要提出升级报价 但问题不仅在于将每股出价从30美元提高到32美元或增加现金部分的确定性 更在于整个交易结构本身存在更多问题[12] - 除非拉里·埃里森愿意出售其甲骨文公司股份 并将超过400亿美元的资金存入托管账户 以提供明确的资金证明 否则情况难以改变[9][13] - 即使埃里森家族承诺的资金部分也可能被分摊给其他不明身份的各方 这增加了交易的不确定性[13]