市场表现与定位 - 中国股市今年表现超越全球同业 跑赢了全球国家指数、美国及日本市场 并缩小了与韩国和台湾等市场的表现差距[1] - 市场正在摆脱其“可投资”标签 至少在短期内 投资者不再认为中国是必须配置的市场[2][3] 投资者情绪与仓位 - 市场情绪出现微妙转变 与两三个月前的超级乐观相比 目前全球投资者对中国的仓位已趋于平衡或中性 但仍略低于均衡水平[4] - 当前投资者仓位相比几个月前已大幅改善[5] 经济与市场脱节 - 当前经济状况不佳 缺乏足够数据支撑市场持续上涨 经济与市场表现存在脱节[5] - 越来越多的投资者注意到这种脱节 并认为市场涨势要持续到明年 需要看到经济真正复苏、经济活动改善以及企业盈利好转[6] 人民币与外部因素 - 人民币走势很大程度上取决于美国因素 今年人民币进入新的强势阶段 这关乎美国是否希望人民币继续走强[6] - 人民币走强有利于消费和货币国际化 但由于中国经济非常依赖出口 美国必须非常谨慎[7] 技术突破与地缘政治 - 技术突破是今年的一大惊喜 尤其是在人工智能某些方面 中国可能比美国处于更有利的位置 这涉及电力供应、成本和人才硬件等因素[7][8] - 中国在贸易战中的演变和崛起是另一大惊喜 缓解了中国可能被全球贸易和金融体系切断的担忧[8][9] - 长期的创新能力构成了上行潜力 而地缘政治方面则保护了下行风险 投资者对中国被世界隔绝的恐惧已大幅下降[10][11] 政策与流动性预期 - 投资者对政策制定者供应和流动性支持股市的信心已经相对较高 因此在这方面很难看到更多正面惊喜[12] - 市场对就业市场、收入和消费的根本性好转预期并不高[12] 正面惊喜的潜在来源 - 根本面上最大的正面惊喜可能来自技术突破 其能创造新的用户场景和高薪职位 从而从根本上扭转消费和稳定房地产市场[12][13] - 另一个潜在的正面惊喜是看到更有决断力、更 forceful 的政策来解决产能过剩问题 真正控制住过剩的供应和产能[14] 财富效应与市场驱动 - 当前主要问题不是流动性宽松 而是需求不足[16] - 由于许多家庭资产仍被困于低迷的房地产市场 投入股市的资金很少 因此股市上涨带来的财富效应预计不会太显著[16][17] - 即使在美国这样股市占家庭资产比例更高的市场 也出现了K型消费 因此 指望单纯股市复苏来驱动广泛消费可能性不大[22][23][24] - 中国可能出现的财富效应也是K型的 将主要惠及积极参与股市的少数更富裕家庭 而大众消费可能依然疲软[23] 估值与盈利展望 - 估值方面 中国股市估值处于过去20年区间的高位 约78% 对于亚太区而言已属较高 而日本、台湾、印度等市场估值更是处于其20年区间的80%至90% 估值不仅在中国 在其他亚洲市场 尤其是东北亚市场 都显得有些 stretched[21] - 市场真正希望看到的是企业盈利的扭转[21] 市场对经济的支持 - 更好的股市对经济总体是积极的 有助于改善市场情绪 并使更多公司寻求更好的融资[18] - 香港IPO市场今年是全球表现最好的市场之一[19] - 海外投资者正在大量购买中国的离岸美元和欧元债券 这将支持中国公司在海外的融资[19] - 这种支持更多体现在投资侧和情绪侧 而非财富效应[20]