公司上市与业务概况 - 国内母婴零售龙头企业孩子王于12月11日向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市，独家保荐人为华泰国际 [1] - 公司创立于2009年，主营中高端品牌母婴童商品销售，为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及成长服务 [2] - 公司主营业务收入包括母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入、广告收入和平台服务收入等 [2] 整体财务业绩表现 - 2020年至2024年，公司营收分别为83.55亿元、90.49亿元、85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元，同比变动分别为1.37%、8.30%、-5.84%、2.73%、6.68% [2] - 2020年至2024年，公司归母净利润分别为3.91亿元、2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元、1.81亿元，同比变动分别为3.61%、-48.44%、-39.44%、-13.92%、72.44% [2] - 2025年前三季度，公司母婴童业务收入为64.87亿元，占总收入的88.3% [4] 核心母婴童业务增长乏力 - 母婴童业务是公司核心收入来源，2022-2024年及2025年前三季度，该业务收入占总收入比例分别为90.0%、90.1%、90.3%及88.3% [4] - 该业务增长已呈现明显疲态，2023年、2024年及2025年前三季度，营收同比增幅分别仅为2.9%、6.9%和5.4% [4] - 公司收入高度集中于低毛利品类，超过55%的收入来自奶粉销售 [6] - 2025年上半年，奶粉品类毛利率同比下降1.38个百分点至17.21% [6][7] 门店运营效率持续下滑 - 2023年，孩子王店均收入同比下降10.79%，坪效同比下降9.14% [1][8] - 2024年，孩子王直营店均收入为1248.5万元，同比下降4.31%；门店坪效为5533.29元/平方米，同比下降3.17% [8] - 2024年，华东地区店均收入同比下降6.42%，坪效同比下降5.67%；其他地区店均收入同比下降10.92%，坪效同比下降7.64% [9][10] 行业整体景气度低迷 - 2024年，母婴整体全年增速较上年同期下滑1.6%，母婴品类整体及其细分品类均呈现销量下滑态势 [6] - 具体品类中，婴配牛奶粉同比下滑2.5%，婴儿辅食同比下滑15.7%，奶瓶/奶嘴市场需求同比下滑2.9%，婴配羊奶粉市场基本持平，婴儿尿布同比增长1.5% [6] 重资产大店模式面临挑战 - 公司长期依赖“重资产大店模式”，门店多集中在核心商圈大型购物中心，平均单店面积约2500平方米，最大的超过7000平方米 [7] - 该模式下租金和人力成本高企，不断侵蚀利润，2024年公司营业成本费用高达65.6亿元，占当年总营收93.4亿元的一半以上 [7] 对外收购与战略扩张 - 公司提出“扩品类、扩赛道、扩业态”的“三扩”战略，试图构建“母婴+个护+美妆”的泛家庭消费生态 [10] - 2023年及2024年，公司分两次、耗资总计约16亿元，完成了对北方母婴连锁龙头乐友国际的全资收购 [11] - 2024年12月，公司以1.62亿元收购上海幸研生物科技60%股权，跨界进入成人美妆赛道 [12] - 2025年6月，公司宣布将以16.5亿元收购头皮及头发护理连锁企业丝域实业，正式切入养发赛道，该交易增值率达583.35%且未设置业绩对赌条款 [12] 收购标的乐友国际的业绩表现 - 乐友国际在收购时有为期三年（2023-2025年）的业绩承诺，需分别实现不低于8106.38万元、1亿元和1.18亿元的税后净利润 [11] - 2023年乐友实现净利润8296.35万元，完成率102.34%；2024年实现净利润1.05亿元，完成率104.65% [11] - 2025年上半年，乐友国际仅实现净利润3369.88万元，不到全年目标1.18亿元的三分之一 [1][11] - 2025年上半年，乐友店均收入为133.81万元，同比下降5.45%；门店坪效为5241.61元/平方米，同比下降9.69% [1][11] 频繁收购后的财务状况 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率达到64.26%，有息负债规模远超货币资金 [13] - 截至2025年三季度末，公司商誉账面价值高达19.32亿元，较去年同期暴增147.1% [13]