核心观点 - 美国11月失业率超预期升至4.6%，但数据可信度存疑，短期内失业率易上难下，需求是主要短板，但预计到2026年就业市场可能逐步实现再平衡 [1][2] - 美联储在2026年1月会议降息的概率并未因当前失业率数据而显著提升，决策需进一步观察12月经济数据 [1][4] 概览：美国11月非农略强于预期，但失业率升至4.6% - 美国10-11月非农就业整体减少，11月失业率从9月的4.4%进一步升至4.6% [1][2] - 机构调查显示，11月美国非农新增就业6.4万人，而10月减少10.5万人 [2] - 11月平均时薪环比增长0.1%，低于市场预期的0.3% [2] - 家庭调查显示，11月美国劳动参与率升至62.5% [2] - 数据公布后，市场反应相对平淡，美股回调，黄金上涨，10年期美债利率和美元指数先跌后涨，未出现明显的衰退恐慌 [2] 结构：4.6%的失业率，背后反映什么 - 11月失业率上升至4.6%，已接近触发“萨姆规则”的临界点4.7% [2][3] - 失业人数上升主要受暂时性裁员和重新进入劳动力群体（对应劳动参与率上升）推动 [3] - 10月非农就业减少10.5万人，主要受政府“延期辞职”计划影响 [3] - 10-11月私人部门就业表现分化：建筑业、教育医疗业新增就业转暖，但金融、信息等“白领”行业就业表现疲弱 [3] - 美国劳工局指出，11月家庭调查回复率仅64%，低于正常水平，影响了数据的可信度 [3] 展望：美联储2026年1月降息概率是否提升 - 短期内，关税冲击、政府关门风险、AI技术影响将继续压制劳动力市场需求 [1][4] - 展望2026年，美国劳动力供给可能因驱逐移民政策加码而有所收缩，同时需求端可能因关税冲击缓和、政府裁员放缓而逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位，就业市场或逐步“再平衡” [1][4] - 美联储2026年1月降息的概率并未因当前失业率数据而提升，主要因该数据可信度有限，且美联储主席鲍威尔曾表示就业数据可能被扭曲 [1][4] - 与就业数据同时公布的美国10月零售销售表现不弱，反映了假日购物季开局的韧性，这也降低了基于单一数据做出政策转向判断的必要性 [1][4]