文章核心观点 - 国华人寿放弃赎回其于2020年发行的30亿元资本补充债券，该债券利率将跳升至6.5%，此举打破了行业常见的“第5年末赎回”以置换低成本新债的惯例，引发了市场对其经营与偿付能力的关注 [1][2] - 国华人寿的案例并非孤例，截至2025年10月初，保险次级债市场已出现12只不赎回债券，涉及8家保险机构，总规模达187亿元，这些发行主体普遍呈现净资产体量小、经营承压、偿付能力偏弱等特征 [1][7][8] - 保险行业整体面临偿二代二期实施的严格资本约束、历史高利率保单带来的利差损压力以及业务结构调整的挑战，导致部分险企生存艰难，并影响了其资本补充债券的发行与赎回行为 [6][8] 公司案例分析：国华人寿 - 放弃赎回决策：国华人寿选择不行使其“20国华人寿01”债券在第5年末的赎回权，未赎回部分债券利率将从原票面利率跳升至6.5% [1][2] - 官方解释：公司表示放弃赎回是基于稳健经营与长远发展的考虑，并强调赎回是选择权而非强制性义务，同时声称公司经营及偿付能力状况良好 [2] - 偿付能力与经营状况：根据2024年第三季度偿付能力报告，国华人寿核心偿付能力充足率为84.78%，逼近监管红线，核心偿付能力溢额为-43.29亿元 [4] - 财务表现：2024年前三季度，国华人寿亏损7.05亿元，2023年亏损超10亿元，同期分红险和万能险业务账户现金流分别为-2亿元和-179亿元 [4] - 公司背景：国华人寿成立于2007年，注册资本48.46亿元，截至2024年第三季度末总资产达2752.6亿元，实际控制人为刘益谦 [5] - 信息披露问题：公司偿付能力报告披露停留在2024年10月30日，其母公司天茂股份因无法按时披露财报已于2025年9月25日退市 [4] 行业现象与数据 - 不赎回案例增多：除国华人寿外，珠江人寿、百年人寿、幸福人寿等多家险企也曾选择不赎回次级债，例如珠江人寿三只合计31.5亿元的债券不赎回后利率从6.25%跳升至7.25% [7] - 发债规模变化：2025年以来，有19家险企发行了资本补充债，累计规模741亿元，较2023年的1122亿元和2024年的1175亿元有所减少 [8] - 历史发债利率趋势：2020-2021年保险行业发债票面利率多在3.6%-5.5%之间，2023年降至3%-4%之间，2024-2025年则大多在3%以下 [2] - 首例债券违约：2025年9月30日，天安财险公告无法向“15天安财险”债券持有人还本付息，成为我国保险业首例债券违约，该公司已于2025年6月被吊销业务许可证 [8] - 信息披露缺失：目前有14家险企未披露偿付能力报告，包括大家人寿、富德生命人寿、前海人寿等 [8] 市场与监管背景 - 资本补充工具：对于险企，永续债可纳入核心二级资本，资本补充债券可纳入附属一级资本，分别用于提升核心偿付率和综合偿付率，中小险企多选择发行资本补充债券 [2] - 赎回条款：险企资本补充债券的赎回为有条件赎回，通常要求发行人偿付能力充足率不低于100%，并经监管备案后方可选择赎回 [3] - 行业挑战：偿二代二期全面实施导致行业核心与综合偿付能力面临下降压力，同时过去销售的高预定利率产品带来了巨大的利差损压力 [6] - 市场分化：债券市场对民营背景、股东实力弱、公司治理薄弱的弱资质险企持谨慎态度 [8]