核心观点 - 尽管机器人出租车和人形机器人吸引了更多关注，但特斯拉的电动汽车业务仍然是支撑公司所有其他雄心壮志的基石和资金来源 [1][2] 电动汽车业务的财务核心地位 - 特斯拉的电动汽车业务持续产生现金流，为全自动驾驶开发、早期机器人出租车试点、Optimus机器人研究以及工厂扩张等所有其他项目提供资金 [5] - 目前自动驾驶和机器人业务均无法自给自足，它们是依靠汽车业务资金支持的长期期权，若失去该现金引擎，公司最雄心勃勃的押注将大幅放缓或需要股东权益稀释 [5] - 电动汽车业务的利润率状况决定了公司能否内部资助长周期投资、保持资产负债表灵活性以及在不稀释股权的情况下吸收监管或执行挫折 [11] 电动汽车作为自动驾驶的部署平台 - 特斯拉的电动汽车车队正成为其自动驾驶雄心的全球部署平台，数百万辆上路特斯拉运行公司软件栈、接收空中升级并持续生成真实世界驾驶数据 [7][8] - 现有车队为大规模部署自动驾驶提供了竞争优势，使机器人出租车的经济模式变得可行，因为自动驾驶只有能够广泛且廉价地推广才能成为一门生意 [8] - 与竞争对手相比，Waymo缺乏大规模制造和消费者分销渠道，而传统汽车制造商虽有规模，但缺乏特斯拉垂直集成的软件和数据闭环 [9] 当前评估特斯拉的正确框架 - 应将特斯拉视为一个分层公司：底层是电动汽车业务，提供现金流、制造规模和全球软件赋能车队；其上构建的是自动驾驶，一个利用该车队的潜在高利润移动平台；更远期则是机器人技术，一项关于劳动力和自动化的长期不对称上行押注 [12] - 若移除基础，上层架构将失去立足点 [12] - 投资者对电动汽车重要性降低的看法主要是心理层面的，虽然关注点已转移，但其重要性并未改变 [10] 对投资者的意义 - 电动汽车业务不再是股票令人兴奋的原因，但它是特斯拉能够在移动和自动化领域比任何其他公司进行更宏大思考的原因 [13] - 投资者真正的风险不是高估机器人出租车或Optimus，而是低估了使这些押注成为可能的、低调而不引人注目的电动汽车业务 [13] - 投资者必须密切关注特斯拉2026年及以后的电动汽车业务表现 [14] 公司关键数据 - 公司股票当日上涨3.06%，报收489.88美元 [6] - 公司市值达1.6万亿美元 [7] - 公司毛利率为17.01% [7]