核心观点 - 尽管整体经济数据存在矛盾信号 但消费者支出依然具有韧性 核心零售销售数据表现强劲[1] - 劳动力市场呈现停滞与结构性失衡 就业增长高度依赖单一行业 同时存在通胀粘性持续的风险 经济可能呈现“滞胀”特征[6][9] 消费者支出与零售 - 核心零售销售数据（计入GDP部分）环比增长0.9% 表现远优于整体数据 且8月和9月数据被上修[1] - 消费者仍在持续支出 尽管劳动力市场薪资增长自今年4月以来基本停滞[2] - 预计2025年初生效的追溯性减税政策将带来两位数百分比的退税增长 这可能被消费者视为意外之财并刺激支出[4] 劳动力市场状况 - 劳动力市场基本停滞 非农就业人数自4月以来未见变化[2] - 失业率受政府停摆的溢出效应影响 包括更多人进入劳动力市场以及更多人被迫进入临时裁员状态[2] - 就业增长结构不健康 私营部门的所有就业增长完全由医疗保健和社会援助行业驱动[6] - 受假日季节推迟影响 就业增长高度集中在12月 去年12月是全年就业增长最强劲的月份 今年可能重现此模式[3] 通货膨胀与货币政策 - 通胀显现粘性 企业正在传导价格上涨 早间发布的PMI数据印证了这一点[5] - 关税相关的通胀上涨是顺序性而非一次性发生 这模仿并进一步“正常化”了通胀 同时服务业也存在价格溢出效应[8] - 美联储内部对于利率路径存在分歧 一方希望降息 另一方则担心通胀粘性[5] - 市场对美联储能否实现价格稳定存在担忧 通胀粘性与不确定性共同作用 使经济呈现滞胀特征 尽管纸面数据尚可[9] 行业影响 - 基于消费者可能将退税视为意外之财并增加支出的预期 市场对非必需消费品类股票的看法趋于积极[4]