2025年11月中资离岸债市场核心观点 - 2025年11月中资离岸债市场供给创年内新高，总发行规模达359亿美元，主权债、政府债大规模发行及企业融资需求回暖是主要驱动因素，彰显全球投资者对中国资产的认可 [1] 一级市场发行情况 - 2025年11月中资离岸债共发行119只债券，为近12个月以来单月发行规模之最，总规模约359亿美元 [1][2] - 财政部11月在香港和卢森堡分别发行40亿美元和40亿欧元主权债券，美元债总认购金额1182亿美元（认购倍数30倍），欧元债总认购金额1001亿欧元（认购倍数25倍） [2] - 香港特区政府成功定价第三批数字绿色债券，总金额100亿港元，成为全球发行规模最大的数字化债券，总认购金额超过1300亿港元 [2] - 按发债类型看，政府债约175亿美元（占比49%），金融债约91亿美元（占比25%），产业债约43亿美元（占比12%），城投债约25亿美元（占比7%），地产债约25亿美元（占比7%） [3] - 11月共有47家中资企业发行了73只离岸债券，规模为183亿美元，平均单只债券规模为2.5亿美元 [3] - 按币种看，119只债券中包括47只离岸人民币债券、50只美元债券、8只港币债券、8只欧元债券、6只其他币种债券 [4] - 按发行方式看，直接发行债券共77只，担保发行债券共23只，直接发行+担保共15只，维好协议方式发行1只，SBLC共3只 [4] - 监管政策和融资成本是2025年中资离岸债发行的两大驱动因素，汇率、信用环境、风险偏好等因素也施加了重要影响 [4] 二级市场表现 - 中资离岸债二级市场整体窄幅波动，投资级债券表现优于高收益债券 [5] - 截至11月末，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数251.23（月涨幅0.07%），投资级指数244.42（月涨幅0.37%），高收益指数240.43（月涨幅-2.18%），房地产债券指数177.08（月涨幅-5.08%），城投债券指数153.57（月涨幅0.43%），金融债券指数290.06（月涨幅-0.19%） [5] - 中资美元高收益债指数下跌受部分房企债券展期影响，但由于存量地产债规模已降至低点且主要违约风险已逐步出清，下行幅度有限 [8] - 投资级债券与高收益债券到期收益率与2年期美债收益率的利差均走阔 [8] - 11月离岸地产板块融资净额为14亿美元，2025年1至11月地产板块融资净流入额增加至99亿美元 [8] 未来到期兑付压力 - 2025年12月有39只离岸债到期，需兑付112.8亿美元，兑付压力整体可控 [9] - 2026年1月有80只离岸债到期，需兑付158.14亿美元，为未来半年兑付压力之最 [9] - 2026年一季度和二季度分别有325.57亿和407.22亿美元中资海外债到期，境外债整体偿还压力依然较大 [12] 市场展望 - 多位业内人士认为未来中资离岸债投资级债券的表现可能更佳，其收益率正变得比高收益债券更具吸引力 [12] - 中资投资级离岸债将在2026年拥抱票息确定性，“负净供给”格局和坚韧的基本面将限制其利差明显走阔，而中资高收益板块仍是短线博弈品种 [12] - 2026年中资离岸债市场发行端有望延续回暖态势，但难现大幅放量，核心支撑因素包括美联储降息带来的融资成本下行、到期压力催生的再融资需求、监管层对跨境融资的持续支持等 [12] - 中资美元债总体违约风险预计保持低位，但高收益板块仍存在个体风险暴露可能，主体出清进程将持续推进 [12]