文章核心观点 - 文章对黑石担保贷款公司与11家业务发展公司同行进行了详细的股息可持续性比较分析 旨在评估其未来股息的安全性及潜在变化概率 [1][3][4] - 分析认为 尽管黑石担保贷款公司拥有非常庞大的累积未分配应税收入缓冲 但在持续降息和利差收窄的环境下 其2026年股息仍面临削减风险 同时当前股价被低估 给出买入评级 [18][19][32][36][37] 股息与收益率分析 - 黑石担保贷款公司2025年第四季度宣布每股0.77美元的基础股息 未宣布特别股息 与第三季度持平 [10][27] - 截至2025年12月12日 公司股价为28.17美元 基于此的过去12个月股息收益率为10.93% 基于股价的年度远期股息收益率为10.93% 基于分析师预测的当前资产净值的年度远期股息收益率为11.28% [28][30] - 与同行均值相比 其基于股价的过去12个月收益率略低于平均水平 基于股价的远期收益率接近平均水平 而基于资产净值的远期收益率则适度高于平均水平 [28][31] 股息可持续性关键指标 - 累积未分配应税收入比率：截至2025年9月30日 黑石担保贷款公司的该比率为1.89 在过去12个月增加了0.38 显著高于分析中12家业务发展公司同行0.70的平均值 这为未来股息提供了缓冲 [16][28] - 资产端加权平均年化收益率：截至2025年9月30日 公司债务投资的加权平均年化收益率为10.00% 低于同行11.24%的平均值 且在过去12个月下降了1.20% [20] - 浮动利率债务投资占比：截至2025年9月30日 公司99.40%的债务投资为浮动利率 这在利率上升环境中曾非常有利 [22] - 负债端加权平均利率：截至2025年9月30日 公司未偿借款的加权平均利率为4.67% 低于同行平均水平 属于积极因素 [24] 公司特定动态与风险因素 - 黑石担保贷款公司自2021年第四季度首次公开募股以来从未削减基础股息 且基础季度股息从每股0.53美元增至0.77美元 累计增长45% [17][18] - 公司管理层暗示 如果联邦基金利率进一步下调 基础股息可能在可见未来被削减 尽管庞大的累积未分配应税收入应能限制削减的次数和幅度 [18] - 公司有8亿美元利率为3.625%的无担保票据将于2026年1月26日到期 占2025年9月30日总借款的10.4% 公司已于2025年10月发行5亿美元利率5.125%的新票据以进行再融资 符合预期 [25] - 为遵守国内税收法 公司选择支付4%的消费税 2024年计提了1450万美元 2025年前三季度计提了1220万美元 分析师认为这对股东价值是一种浪费 [18] 行业环境与前景 - 业务发展公司行业普遍出现资产端加权平均收益率下降的趋势 主要因伦敦银行同业拆借利率/有担保隔夜融资利率在2023年第四季度见顶后于2024年温和下降 且此下降趋势在2025年持续 [20] - 分析师认为该特定行业的利差不会进一步大幅收紧 反而会逐渐扩大 这虽然短期内对资产净值有负面影响 但长期将有助于停止全行业的利差压缩 最终对净投资收入有利 [21] - 鉴于2025年第四季度已进行两次25个基点的降息 且预计2026年上半年将再次降息25个基点 叠加高收益信贷利差保持紧张 这可能导致黑石担保贷款公司及多数同行在2026年某个时间点削减股息 [19][32] 估值与投资建议 - 分析师采用与预测当前资产净值挂钩的估值方法 将黑石担保贷款公司股票评级设定为：股价达到或高于预测当前资产净值22.5%溢价时为卖出 溢价小于22.5%但大于12.5%时为持有 达到或低于12.5%溢价时为买入 [35] - 截至2025年12月15日 公司收盘价为28.11美元 基于27.30美元的预测当前资产净值 公司股价被低估 因此当前评级为买入 且接近强力买入 [36][37] - 当前目标价约为每股33.45美元 买入评级转为持有的价格约为每股30.70美元 具体推荐区间为：33.45美元及以上为卖出 30.71至33.44美元为持有 27.95至30.70美元为买入 27.95美元及以下为强力买入 [37]