市场表现与预期背离 - 截至2025年底，加密货币市场表现远低于预期，市值仅为拜登时代峰值的20% [1] - 尽管特朗普政府回归并带来亲加密 rhetoric、更友好的监管环境、机构资金流入和风险偏好回升等利好条件，市场却以显著下跌收官 [1] 市场现状的两种对立解读 - 一种观点认为市场已“失灵”，基本面与价格出现前所未有的脱节，传统解释（如四年周期、流动性陷阱）不再适用 [2][3] - 另一种观点认为市场并未失灵，当前的痛苦是故意且结构性的，是做市商有意为之，目的是淘汰弱者、奖励强者 [3][4] 2025年预期的牛市条件 - 分析师列举了2025年本应催生牛市的所有必要条件：充裕的流动性、亲加密的美国政府、现货ETF（尤其是比特币和以太坊）、迈克尔·赛勒等人的积极比特币增持、国家及主权基金参与，以及股市和黄金等宏观资产创下历史新高 [5] 市场未来的两种可能路径 - 市场面临两种可能的走向：要么存在一个隐藏的结构性卖家或机制在压制价格，要么市场正在为一场“终极补涨行情”做准备，价格最终将回归均衡 [5] 监管环境与市场结构的演变 - 在特朗普第一任期（2017-2020年），加密货币在监管真空中蓬勃发展，零售投机主导，杠杆不受控制，反射性动量推动价格远超其基本面价值 [6] - 在拜登时期，市场走向机构化，“执法优先”的监管抑制了风险承担，而ETF、托管机构和合规框架重塑了资本配置和资金流向 [6]