文章核心观点 - 文章认为市场对博通近期股价的抛售反应过度且不合理 分析师迈克尔·菲茨西蒙斯基于对公司基本面、财务表现及AI前景的深入分析 指出市场解读存在重大误解 当前股价下跌为投资者提供了买入机会 [1][4][12][20][24] 财务表现分析 - 2025财年第四季度营收180亿美元 同比增长28% 按美国通用会计准则计算的每股收益同比暴增93% [4] - 半导体解决方案业务营收111亿美元 占总营收61% 同比增长35% 基础设施软件业务营收69亿美元 占比39% 同比增长19% [4] - 季度自由现金流达75亿美元 占营收的41.4% 同比增长36% 2025财年全年自由现金流达269亿美元 对应总营收639亿美元 自由现金流利润率达42.1% [7][8] - 公司现金流实力强劲 2026财年第一季度股息增加10%至每股0.65美元 年度股息达2.60美元 同时长期债务减少43亿美元 总长期负债下降82亿美元 季度末现金及现金等价物为162亿美元 [9][19][20] AI业务与订单积压 - 公司具备“AI三件套”优势：为超大规模数据中心优化的XPU AI处理器、高速网络交换芯片、以及VMware虚拟化与企业软件组合 [4] - 从重要客户Anthropic再获110亿美元订单 预计2026年底交付 同时揭晓第五家XPU客户 订单金额10亿美元 [10] - 谷歌是公司最大的AI客户 其Ironwood TPU不仅自用 也对外销售 为博通带来Meta和Anthropic等客户订单 [10] - 当前AI相关订单总额超过730亿美元 占公司合并积压订单1620亿美元的近一半 预计将在未来18个月内交付 [11] - CEO陈福阳强调730亿美元是未来6个季度的“最低”AI收入 鉴于接单速度仍在创纪录 实际数字会更高 并预计订单流将呈现加速增长趋势 [12] 市场误读与错误类比 - 市场误读源于不了解CEO陈福阳一贯保守的财务指引风格 其习惯“低指引、高交付” 因此730亿美元的AI积压订单被错误地解读为不及预期 [12][23] - 将博通与甲骨文类比是错误且不负责任的 博通自由现金流强劲且持续增长 而甲骨文已连续三个季度自由现金流为负 最新季度为负131.8亿美元 此外 博通负债主要用于战略性收购VMware并迅速产生协同现金流 而非像甲骨文那样用于建设数据中心 [15][16] 估值与前景 - 尽管股价下跌 公司过去12个月市盈率为75.1倍 预期市盈率为36.0倍 高企的TTM市盈率部分受VMware收购整合的一次性成本影响 [17][18][19] - 公司过去一年每股产生约6.10美元自由现金流 远高于年度股息2.60美元 显示强劲的股东回报能力 [20] - 晨星分析师将博通公允价值从365美元上调至480美元 认为其AI营收增长“令人瞩目且正在加速” [21] - 公司2025财年合并营收增长28% 且2026财年有望继续超越 结合其市场地位、产品组合及管理层能力 被视为与英伟达、谷歌同属AI领域第一梯队 [20][21] 利润率与经营杠杆 - 2025财年第四季度毛利率达77.9% 高于最初指引 基础设施软件部门毛利率为93% 同比提升2个百分点 [22] - 尽管AI相关产品毛利率低于软件业务 但其营收的快速增长将在运营支出端产生杠杆效应 推动营业利润率绝对值保持高增长 半导体部门营业利润率为59% 同比提升250个基点 [22]