文章核心观点 - 国华人寿放弃赎回其于2020年发行的30亿元资本补充债券的选择权，导致债券利率跳升至6.5%，此举并非个例，反映了部分中小型险企因经营承压、偿付能力偏弱而面临的资本补充困境 [1][2][6] - 保险行业次级债市场出现多起不赎回事件，截至2025年10月初已有12只债券未赎回，涉及8家机构，总规模达187亿元，这些发行主体普遍存在净资产体量小、经营承压、偿付能力接近监管红线等特征 [1][6][7] - 保险行业整体面临偿二代二期实施的严格资本约束、历史高利率保单带来的利差损压力以及新业务结构调整的挑战，同时市场融资环境分化，弱资质险企发债与融资更为困难 [5][7] 国华人寿具体情况 - 放弃赎回决策：国华人寿放弃赎回“20国华人寿01”债券的赎回选择权，未赎回部分债券利率将从原票面利率跳升至6.5% [1][2] - 偿付能力状况：根据2024年第三季度偿付能力报告，国华人寿核心偿付能力充足率为84.78%，逼近监管红线，核心偿付能力溢额为-43.29亿元，且核心二级资本数据缺失 [4] - 经营与财务表现：2024年前三季度，国华人寿亏损7.05亿元，2023年亏损超10亿元，同时其分红险和万能险业务账户现金流分别为-2亿元和-179亿元 [4] - 公司背景与现状：国华人寿成立于2007年，注册资本48.46亿元，截至2024年第三季度末总资产达2752.6亿元，其母公司天茂股份已退市，且公司自2024年10月后未再披露偿付能力报告 [4][5] 行业现象与数据 - 不赎回案例普遍：除国华人寿外，珠江人寿、百年人寿、幸福人寿、长安责任险、天安财险、天安人寿、信泰人寿、华夏人寿等险企均曾选择不赎回资本补充债券，其中天安财险、天安人寿和华夏人寿已完成风险处置 [6] - 发债成本变化：保险行业发债票面利率从2020-2021年的3.6%-5.5%，下降至2023年的3%-4%，再到2024-2025年的普遍低于3% [2] - 近期发债规模：2025年以来，有19家险企发行了资本补充债，累计规模为741亿元，较2023年的1122亿元和2024年的1175亿元有所减少 [7] - 首例债券违约：2025年9月30日，天安财险公告无法向“15天安财险”债券持有人还本付息，成为保险业首例债券违约 [7] - 信息不透明情况：目前有14家险企未披露偿付能力报告，包括中汇人寿、大家人寿、瑞众人寿等 [7] 市场环境与挑战 - 监管环境变化：偿二代二期全面实施，导致保险行业核心偿付能力和综合偿付能力面临不同程度下降 [5] - 历史业务压力：过去几年销售的高预定利率保险产品使险企面临巨大的利差损压力，而新业务结构调整需要时间 [5] - 市场融资分化：市场对民营背景、股东背景弱、缺乏实控人，以及在股权结构、公司治理、资本管理等方面表现薄弱的弱资质险企持谨慎态度 [7] - 债券条款特征：险企资本补充债券通常为10年期，并在第5年末附有条件的发行人赎回权，赎回条件包括发行人偿付能力充足率不低于100% [2][3]