核心观点 - 汇丰银行研报将老铺黄金定位为可与国际奢侈品巨头竞争的高端本土品牌 并认为其较历峰集团具有更好的成长前景和更高的投资回报预期 [1][3] 业务与市场对比 - 历峰集团为成熟的法国奢侈品集团 业务涵盖珠宝、腕表、服饰等24个品牌 其中珠宝业务占54% 关键品牌卡地亚和梵克雅宝各有不同定位 [3] - 老铺黄金通过传承文化遗产和侧重黄金设计 重新定义了黄金珠宝品牌 其客户与卡地亚、梵克雅宝的年平均重叠率高达77%-80% [3] - 老铺黄金在中国内地单店销售额几乎是卡地亚的2倍和梵克雅宝的3倍 [3] - 历峰集团中国市场占其全球营收约14% 预计2025年下半年老铺黄金在中国市场的营收将超过历峰集团 [3][5] 行业前景与增长动力 - 中国是全球最大的珠宝市场 2024年规模达1140亿美元 其奢侈珠宝细分市场规模为67亿美元 增速达10.6% 为全球最快 [6] - 过去5年 奢侈品珠宝是奢侈品行业增长最快的类别 [6] - 全球珠宝行业品牌化程度仅为33% 在所有奢侈品类别中最低 历峰和老铺预计将从无品牌竞争对手处夺取市场份额 [7] - 奢侈品珠宝（“硬奢”）因其更好的产品价值主张、创造力、跨代吸引力及保值属性 增长前景光明 [7] 投资价值与评级 - 汇丰银行对两家公司均给予“买入”评级 但认为老铺黄金隐含上涨空间约52% 历峰集团约30% [3][9] - 预计到2027年 老铺黄金投资回报率为62.6% 历峰集团为31.8% [3][9] - 老铺黄金的成功源于开启了高端珠宝市场全新需求 且在中国市场品牌金字塔中是唯一的中国特例品牌 [9] - 老铺黄金的估值应参照西方同业 公司已从“黄金飞轮”转型至“品牌飞轮”驱动增长阶段 [9]