行业背景与公司概况 - 澳大利亚大型银行按市值计算约占股市的30% [2] - 银行股自20世纪90年代初以来一直很受欢迎 当时澳大利亚经历经济衰退且抵押贷款利率超过15% [2] - 银行在很大程度上受到“隐性”保护 免于完全财务崩溃或破产 因为银行倒闭将是政治噩梦 [2] 市盈率估值法 - 市盈率(PE)将公司股价(P)与其每股年收益(E)进行比较 [3] - 使用市盈率有三种简单方法：直觉判断、与同行或行业平均比较、以及用每股收益乘以认为合适的市盈率倍数得出估值 [3][4] - 以Bendigo & Adelaide Bank Ltd(BEN)为例 当前股价10.42澳元 结合其24财年每股收益0.87澳元 计算其市盈率为12倍 而银行业平均市盈率为19倍 [5] - 将BEN的每股收益(0.87澳元)乘以银行业平均市盈率(19倍) 得出“行业调整后”的市盈率估值为16.11澳元 [5] 股息贴现模型估值法 - 股息贴现模型(DDM)是银行业更稳健的估值方法 [6] - DDM采用最近一个完整年度的股息或下一年度的预测股息 并假设股息在预测期内保持稳定或增长 同时需要一个“风险”利率进行折现 [7] - 估值公式为：股价 = 全年股息 / (风险利率 – 股息增长率) 建议使用不同的增长和风险假设进行计算并取平均值 [8] - 基于去年股息支付额0.63澳元 并假设其以恒定速率增长 使用6%至11%的风险利率和混合股息增长率进行计算 得出BEN股份估值为13.32澳元 [9][10] - 若使用“调整后”的每股股息0.65澳元 估值则升至13.75澳元 该估值高于公司当前10.42澳元的股价 [10] - 由于公司股息完全免税 可基于“总”股息支付额(现金股息加免税抵免额)进行估值 使用预测总股息0.93澳元 得出的BEN股价估值为19.64澳元 [11] 敏感性分析 - 提供了不同股息增长率和风险利率假设下的DDM估值矩阵 例如 在增长率为3% 风险利率为7%时 估值为16.25澳元 在增长率为2% 风险利率为11%时 估值降至7.22澳元 [12] 进一步分析考量 - 估值策略仅是分析银行股的起点 投资者可能需要考虑是否投资于低成本、支付股息的ETF(如Vanguard Australian Shares Index ETF)更有意义 [12] - 其他需关注的问题包括：在扩大贷款规模时净息差是否保持稳定 以及在寻求更多非利息收入时如何应对监管 [13] - 评估管理团队至关重要 例如 数据显示Bendigo & Adelaide Bank Ltd的企业文化并非完美的5/5分 在分析长期持有(10年以上)的公司时 文化是需要重点考量的因素 [13]