核心观点 - 美国银行认为礼来公司在肥胖症治疗领域的统治地位日益稳固，市场仍低估其未来增长潜力，维持“买入”评级，目标价微调至1268美元 [1] - 分析师认为股价仍有上行空间，主要基于公司在关键肥胖症药物上市执行顺利，以及在几乎所有可想象的市场领域降低了新疗法的风险 [2] - 市场共识低估了口服GLP-1药物Orfoglipron在2026年的上市增长曲线，其在美国和国际市场的推广是上行潜力的来源 [2] 产品管线与市场机会 - Orfoglipron是礼来的口服GLP-1减肥药，预计在2026年下半年经加速审评后上市 [3] - 与注射疗法相比，Orfoglipron无需冷藏和注射，更易于全球推广，对注射犹豫的患者更具吸引力 [3] - 该药物无需空腹服用，相比诺和诺德的口服Wegovy等竞品具有依从性优势 [4] - 美国银行预测Orfoglipron在2026年的收入将达到30亿美元，远高于市场共识的约10亿美元 [4] - 作为参照，礼来的Zepbound在首个完整年度（尽管存在早期供应限制和覆盖有限）实现了约50亿美元的美国销售额 [5] - 针对“超级肥胖”患者（无论是否伴有严重并发症）的细分市场，仅该领域就可能支撑高达数十亿美元（高个位数十亿）的峰值销售额 [9] 市场准入与定价策略 - 礼来近期与美国政府达成协议，允许医疗保险和医疗补助受益人按245美元的固定净价获得肥胖症药物，患者每月自付额约为50美元 [6] - 尽管该协议对名义定价构成压力，但被视为一项战略权衡 [6] - 更广泛的准入预计将推动患者数量增长，并随着时间的推移，增加商业保险扩大覆盖的压力 [7] - 美国银行认为，2026年和2027年的定价阻力将被患者增长所抵消，从而巩固礼来在肥胖症领域的先发优势 [7] 竞争格局与长期前景 - 在竞争方面，美国银行预计诺和诺德即将进行的头对头肥胖症研究将显示非劣效性，但不认为这会显著影响Zepbound的市场地位 [9] - 公司长期的增长前景依然稳固，包括retatrutide（三重激动剂）治疗肥胖症的多个三期试验在内的多项即将公布的数据结果，将塑造这家制药巨头的下一阶段发展 [8] - 公司在肥胖症领域的领导地位、即将推出的口服GLP-1药物、不断扩大的准入渠道以及广泛的产品管线，共同支撑其未来五到七年的销售增长轨迹，并支持其享有估值溢价 [10]