文章核心观点 - 2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络，既有此消彼长的“跷跷板”效应，也有跨市场间的映射联动 [1][2] - 2026年，在美A港三地市场做选择需综合考虑流动性、基本面和结构性机会三个维度在不同时间和结构上的差异 [29] - 建议以红利（港股居多）和AI作为底仓，短期表现需要产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周期的交易催化，消费板块整体缺乏基本面支撑 [1][48] 市场表现回顾与近期疲弱原因 - 季度切换脉络：一季度DeepSeek引领中国资产重估，恒科领跑；二季度美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前；三季度科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事强化，一度使港股再度跑赢 [2] - 近期港股表现疲弱：11月下旬以来，港股在三地中尤为疲弱，恒生国企下跌2.2%，恒科跌0.7%，而沪深300涨0.5%，标普500和纳指分别涨5.5%和6.9% [2] - 原因一：南向资金流入放缓：11月下旬以来，南向资金净流入持续萎缩，10日移动平均从此前日均70亿港币降至不到10亿港币，上周甚至转为净流出 [6] - 原因二：外部流动性缺乏支撑：主动外资近三周累计流出港股和ADR 4.6亿美元，同期却流入A股0.2亿美元；被动外资流入规模从此前三周的48.7亿美元放缓至近三周的31.5亿美元 [10] - 原因三：市场资金需求旺盛：截至11月底，2025年港股IPO累计募资约2600亿港币，位居全球交易所首位；12月港股潜在解禁金额达到1200亿港币 [11][13] - 根本原因在于基本面疲弱：港股结构以科技（偏应用）和消费（偏可选）为主，在信用周期震荡、AI应用端货币化担忧及消费修复偏弱的情况下，对利空更为敏感 [15][18][19] 流动性展望 - 美股流动性：美联储12月FOMC开启扩表，首月购买400亿3年期以下的中短期国债，为股市提供支撑；新任美联储主席明年初提名，偏鸽派的概率客观存在 [30] - A股流动性：国内宏观与微观流动性大概率维持宽裕，政策引导资金入市的信号明确 [31] - 港股流动性：港股对流动性变化敏感，但跑赢需外溢资金，即需要两地（海外与内地）资金认为本地的机会都有限 [34] - 南向资金展望：预计未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，个人投资者潜在规模或达5000亿港元，但总规模可能略低于2025年创纪录的1.4万亿港币流入 [34] 基本面与盈利展望 - 信用周期差异：2026年美国信用周期可能逐渐修复甚至走向“过热”；中国的信用周期震荡甚至走弱，除非政策大举发力 [35] - 盈利预测：预计美股2026年盈利增速维持12-14%（与2025年持平）；A股2026年盈利增速为4-5%（非金融+8%，金融+1.6%），弱于2025年的6.5%；港股盈利增速略低于A股，为3%（非金融增长6-7%，金融预计零增长） [39] 结构性主线与配置建议 - AI主线：硬件短期确定性高于应用；A股在AI结构上侧重于硬件与国产替代（芯片、算力），可见性更高；港股更多集中在AI的“应用层”，盈利模式仍不清晰 [1][18][40] - 红利板块：港股股息率高于A股（例如港股银行板块股息率为6.1%，高于A股的4.3%），对于内地险资等投资者具备优势 [44] - 强周期板块：机会更多来自美国需求复苏，如果美国财政和货币政策超预期发力，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、五金工具等）的表现，这些板块A股多于港股 [44] - 消费板块：国内信用周期震荡甚至走弱，消费修复斜率偏低，缺乏基本面支撑 [48] - 美股关注点：如果财政和货币发力兑现，周期股有望追赶科技股；同时受益于降本增效和经济改善的小盘股，以及信贷增加和金融去监管的金融股也值得关注 [1][48]