文章核心观点 - 纳百川新能源股份有限公司IPO上市在即 但公司面临客户与供应商双重依赖、增收不增利、毛利率持续下滑、产能消化及资金压力等多重挑战 [1][3] 经营业绩与盈利能力 - 公司预计2025年全年实现营业收入17.37亿元 同比增长20.88% 归母净利润1.05亿元 同比增长9.72% [6] - 与2022年相比 2025年营业收入增长近70% 但归母净利润反而下降7.60% 出现增收不增利现象 [3][7] - 2021年至2022年业绩高速增长 营业收入从5.20亿元增至10.31亿元 归母净利润从0.48亿元增至1.13亿元 [6] - 2023年至2024年营收增长但利润下滑 营业收入分别为11.36亿元和14.37亿元 归母净利润分别为0.98亿元和0.95亿元 连续两年下降 [6] - 2025年前三季度营业收入12.08亿元 同比增长32.29% 归母净利润0.58亿元 同比增长29.30% [6] - 公司综合毛利率自2020年的25.02%持续下降至2024年的17.36% 2025年前三季度进一步降至12.98% 较上年同期下降3.1个百分点 [8] 客户集中与依赖 - 报告期内（2022年至2025年一季度） 公司向前五大客户销售金额占销售收入比重在59.35%至62.13%之间 [10] - 公司对第一大客户宁德时代存在重大依赖 报告期内直接及间接对宁德时代的营业收入占比分别为53.73%、48.94%、48.21%、44.39% [10] - 2022年 公司在电池液冷板领域与宁德时代签订了独家战略合作协议 成为其在该领域的独家供应商 [5][10] 供应商集中与依赖 - 报告期内 公司向前五大供应商采购金额占当期销售总额比重从68.09%攀升至78.55% [12] - 对第一大供应商华峰铝业的采购金额占比持续攀升 从2022年的46.41%升至2025年一季度的62.02% 2024年及2025年一季度占比均超过50% [12] 产能与募投项目 - 公司IPO拟募资7.29亿元 主要用于年产360万台套水冷板生产项目（一期）建设和补充流动资金1.50亿元 [15][16][17] - 报告期内公司产能利用率分别为102.11%、83.41%、82.86%、88.31% 2025年一季度为88%左右 [3][16] - 公司已备案360万台套电池液冷板及相关产品的其他产能 将根据市场情况以自有资金投入 市场对其产能消化能力存在质疑 [3][16] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月底 公司货币资金为1.88亿元 有息负债为2.98亿元 [16] - 2025年前三季度 公司经营活动产生的现金流量净额为-8313.17万元 [18] - 截至2025年9月末 公司应收账款账面价值为5.77亿元 占总资产的30.63% [18]