美国经济现状：“无就业增长”与“K型复苏”并存 - 2025年中以来，美国经济再现“无就业增长”与“K型复苏”特征 [1][4] - “无就业增长”表现为新增非农就业人数持续下滑，2025年6-8月月均降至1.8万人，远低于历史非衰退区间平均水平（约10.9万人）[1][5] - 尽管就业增长疲软，但在AI资本开支支撑下，美国GDP增速保持较高水平，2025年二季度环比折年3.8%，三季度预测约3.6% [1][13] - “K型经济”表现为消费、就业、工资和财富在不同收入群体间的显著分化 [1] “K型经济”的具体表现 - 消费分化：高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费 [1][20] - 截至2025年11月1日的一个季度内，高、低收入家庭在航空和家具支出上的同比增长差距分别高达10.5和10.2个百分点 [20] - 就业分化：以低学历、少数族裔、兼职为代表的“弱势群体”就业指标（如失业率）出现边际恶化 [30] - 2025年中以来，非裔、西班牙裔等少数族裔的失业率明显上升，而白人失业率维持在低位 [43] - 工资分化：低收入人群的工资增速下降幅度明显更快 [30][34] - 财富分化：财富分配高度不均，收入最高的20%家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产，而收入最低的20%家庭仅持有约3%的净资产 [30] - 美股牛市带来的财富效应主要被高收入群体捕获，转化为其高端消费的强劲动能 [30] “K型经济”的成因分析 - 短期与周期性因素：美国经济已运行至晚周期，劳动力市场从紧张转向松弛，对“弱势群体”不利 [2][53] - 劳动力市场状况指数（LMCI）从2022年1月的高点1.46持续下降至2025年8月的0.25% [53] - 特朗普政策冲击：移民和关税政策加剧了劳动力市场松弛和收入分配恶化 [2][56] - 2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人，可解释非农新增就业降温的约50% [56] - 关税政策通过抑制总需求、引发成本冲击导致裁员、以及引发累退性通胀三个渠道恶化收入分配 [59] - AI与资本市场影响：AI资本开支支撑经济增长和美股结构性牛市，但加剧了财富分配不均衡 [2][64] - 美联储降息周期与AI结构性牛市的共振，通过资产价格渠道将经济复苏红利向顶层集中 [64] 长期结构性因素 - 美国收入与财富的“K型”分化是始于上世纪80年代的结构性趋势 [2][67] - 自上世纪80年代初以来，美国实际劳动收入涨幅显著落后于劳动生产率涨幅 [2][67] - 截至2023年，美国收入最高的1%人群的收入份额升至21%，为二战结束以来高点；财富前1%人群的份额升至35% [67] - 金融自由化、经济全球化和技术进步是推动分化的长期力量 [2][43] 历史比较与未来展望 - “无就业复苏”与“K型复苏”是经济复苏初期常见现象，历史案例如1990-91年、2001年及2008年金融危机后 [2][77] - 走出“K型复苏”的路径均为总需求持续扩张带动劳动力需求抬升和市场趋紧 [2][77] - 2026年展望：美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型经济”特征难显著改观 [3][84] - 劳动力市场或维持“弱平衡”，盈亏平衡就业人数已降至每月3-8万人 [84] - AI资本开支仍将扩张并支撑经济，其驱动的美股牛市受益者仍局限于高收入人群，继续支持高端消费 [3][87] - 美联储处于降息周期，金融条件宽松仍是AI资本开支周期的“顺风” [87]