整体信贷数据不及预期 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期 [2][3] - 票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，票据冲量现象明显，反映实体有效融资需求不足 [3] - M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，显示实体融资需求依然偏弱 [2][9] 企业部门信贷结构 - 企业部门贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，环比增加2600亿元，发挥信贷投放“压舱石”作用 [2][3] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比增加1100亿元，环比增加2900亿元 [3] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比减少400亿元，环比增加1400亿元，延续同比少增态势 [3] - 四季度经济下行压力加大、投资增速下行抑制了企业中长期信贷需求，同时企业债券融资同比多增对贷款形成替代 [3] 居民部门信贷需求疲软 - 11月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 [2][4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [4] - 居民中长期贷款仅增加100亿元，同比多减2900亿元 [4] - 前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重仅为3.5%，远低于去年同期的13.9% [4] - 居民消费需求偏弱，叠加房地产市场持续调整是核心拖累因素 [5] - 居民短贷承压源于消费补贴政策效果减弱及“双11”等消费需求被提前透支 [5] - 居民中长贷同比大幅回落受总需求不足和去年同期基数较高影响 [5] 存款结构变化与非银存款 - 11月人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元 [6] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [6] - 非金融企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元 [6] - 非银存款增加800亿元，同比少增1000亿元，其增长规律被打破 [6][9] - 非银存款是观察居民资金流向权益市场的重要窗口，其增速放缓可能意味着居民风险偏好趋于谨慎 [8][9] - 前11个月非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元 [9] - 11月非银存款增长是今年2月以来首次季中数据并非过去五年同期最高值，折射金融市场流动性改善出现波折 [9] - 受股市波动影响，居民“存款搬家”至理财、基金等资管产品的速率可能边际放缓 [6][9] 货币供应量与企业经营状况 - 11月末M2同比增长8%，微降0.2个百分点 [9] - 新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9% [9] - M1增速大幅下滑主因企业回款偏慢、年末结算偿债需求上升导致活期资金难以沉淀，以及企业资金“定期化”倾向上升 [10] - M1的大幅下滑表明企业扩产投资意愿不足，实体经济内生动力仍需修复 [10] 未来融资格局与政策展望 - 当前呈现“居民弱、企业增、政府强”的融资格局，且可能持续一到两个季度 [11][12] - 截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [11] - 政府是唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门 [12] - 未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过稳定就业、提高收入、优化供给等方式稳定居民端信用 [12] - 企业融资需求有望在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业发展等因素推动下加快增长 [12] - 估算四季度信贷可能新增1.5万亿元左右，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右 [12]