白银价格表现 - 伦敦现货白银于2025年12月12日最高触及64.658美元/盎司，COMEX白银期货最高触及65.085美元/盎司，均刷新历史峰值 [1] - 截至2025年12月12日，伦敦现货白银与COMEX白银期货年内累计涨幅均超过110%，成为大宗商品领涨品种 [1] 价格上涨核心驱动 - 2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，贵金属受益于不确定性环境中的确定性溢价 [2] - 2025年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，表现为白银涨幅反超黄金 [2] - 2025年1月至10月，全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨，其中北美黄金ETF贡献了全球增量的58% [2] - 美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化是今年欧美市场增持黄金ETF的主因 [2] - 全球白银ETF的增持节奏和结构与黄金市场基本一致，印证了周期性购买需求的主导地位 [2] 分阶段驱动因素 - 1月至2月：美国关税政策风险从商品、金融两方面支撑银价，市场避险需求升温提振银价 [3] - 3月至4月：国际贸易局势变化引发市场恐慌导致白银回落，随后全球去美元化交易升温带动银价修复 [3] - 5月至7月：国际地缘冲突缓和，市场风险偏好回暖，白银补涨令金银比价持续修复 [3] - 8月至9月：金融属性支撑金银联袂走高，海外相关矿产草案落地引发供应链紧张，商品属性带动白银大幅上行 [3] - 10月至今：全球贸易局势缓和，美联储降息预期摇摆，但现货紧张令银价总体强于金价 [3] 当前行情阶段判断 - 回顾历史，美联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势 [4] - 在本轮上涨周期中，2025年8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨 [4] - 在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日涨幅在5%以上，当前技术走势符合此特征 [5] 2026年行情展望 - 2026年处于美联储降息周期，但黄金价格的美元支撑减弱 [5] - 避险需求、抗通胀需求以及市场对美元信用的忧虑情绪将在长周期驱动贵金属价格攀升 [5] - 2026年白银的工业需求预计稳中有降，但实物投资需求有望扩大，贵金属价格有望继续走强 [5]