2025年11月金融统计数据核心观点 - 政府债券发行成为社会融资规模增长的核心驱动力，对贷款形成显著替代效应，金融支持实体经济的结构正在发生深刻变化 [1][2] - 贷款增速趋势性放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映，传统信贷需求降温而新动能领域对信贷依赖度不高，金融资源正通过多元化融资渠道和结构性优化支持高质量发展 [5][6] - 货币政策保持适度宽松，综合运用多种工具营造适宜的流动性环境，并持续向价格型调控和完善货币政策框架转型，以提升金融服务实体经济的质效 [7][8][11] 社会融资规模与结构 - 存量与增长：2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1] - 增量结构：2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1] - 政府债券主导：政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%，占社融存量比重为21.4%，同比提高1.8个百分点 [1] - 政府债券增量贡献：政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，占社会融资规模增量比重已达四成 [1][2] - 贷款占比下降：对实体经济发放的人民币贷款余额占社融存量60.8%，同比低1.3个百分点；前11月增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [1] - 企业债券：企业债券余额为34.08万亿元，同比增长5.6%，占比7.7%；前11月净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [1] 货币供应量(M2)与贷款情况 - M2增长：11月末M2余额为336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点 [4] - M1增长：狭义货币(M1)余额为112.89万亿元，同比增长4.9% [4] - 贷款总量：11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [5] - 贷款增速放缓原因：地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券中约六到七成用于偿还银行贷款，影响当前贷款增速超过1个百分点；今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上 [5] - 结构性亮点：普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [5] 经济与信贷结构转型分析 - 传统信贷需求降温：基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷大户需求回落，信贷驱动模式边际效益递减 [6] - 新动能信贷依赖度低：经济增长转向消费驱动和科技创新，居民消费多依赖自有资金，科技创新更适配股权融资，导致新旧信贷需求存在缺口 [6] - 贷款利率低位运行：11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 信贷评价视角转变：需更多关注社会融资规模、货币供应量等全面指标，以及价格和结构视角，社会融资成本低位运行显示融资需求被合理满足 [7] 货币政策导向与工具 - 政策基调：中央经济工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [7] - 政策目标：引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，围绕金融“五篇大文章”提供精准支持 [7] - 流动性管理工具体系：我国已形成覆盖日内、日常、临时和结构性四个层次的完整流动性工具体系，与国际主流框架一致 [9][10] - 工具创新：近期将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具 [9] - 框架完善方向：总量上优化基础货币投放机制，淡化数量目标；利率上健全市场化利率形成、调控和传导机制，向价格型调控转型；结构上以市场化方式引导金融机构优化融资结构 [11][12]