文章核心观点 分析师认为博通公司的订单积压和人工智能网络业务前景非常乐观 其业绩和估值仍有上行空间 尽管市场存在对客户自研芯片和估值的担忧 但分析师基于规模优势、客户质量和盈利上调预期 维持看涨观点[1][3][8][12] 积压订单与财务指引 - 公司当前订单积压达730亿美元 按年化计算相当于明年近500亿美元的收入[1][2] - 这一积压水平远超卖方共识预期的明年约380亿美元收入 且管理层表示这仅是未来几个月的最低预期 仍有上行潜力[3] - 订单积压中超过200亿美元来自网络业务 预示该业务明年收入可能达到约130亿美元 显著高于市场普遍预期[3][4] 人工智能网络业务与客户 - 人工智能网络被视为一个重要主题 是公司的积极因素[3] - 除了第四大客户Anthropic追加订单外 公司已确认第五个客户 该客户虽未具名 但被强调为潜在的数据中心客户 初始订单规模为到明年底10亿美元[5] - 有新闻报道暗示微软可能是该第五客户 若属实 其将代表一个非常大的客户[6] - 尽管也强调OpenAI 但分析师认为其对公司明年盈利贡献并不重要[6] 供应链与产能 - 从台积电看到的供应链反馈非常积极 是看涨的原因之一[7] - 过去三个月 台积电的订单产能出现了显著的上修[7] 对客户自研芯片的担忧分析 - 市场担忧客户自研芯片可能将博通排除在外[7] - 以谷歌TPU项目为例 联发科明年与谷歌的合作项目规模可能仅数十万单元 而博通明年出货量将远超300万单元 两者规模不可同日而语[9] - 亚马逊选择自主完成芯片前端设计 但其Tranium芯片的性能已落后于目前几乎完全由博通完成的TPU[10] - 关于自主完成前端设计的性能优劣 目前仍存在争论[11] 估值分析 - 博通目前交易价格约为未来盈利的45-46倍 较英伟达存在显著溢价[11] - 估值看似较高 但可从两方面看待：首先 盈利普遍仍需上调 随着同行明年及后年上调盈利预测 估值不会像现在看起来那么贵[12] - 其次 其估值倍数可能理应高于英伟达 因为其客户是一级超大规模云厂商 业务确定性更高 而英伟达未来战略将转向更多企业云和主权云 其资本支出确定性较低[13] - 预计两家公司之间的估值差异可能会持续存在[14]