国华人寿近期经营与财务表现 - 公司决定放弃行使“20国华人寿01”债券的赎回选择权，该债券发行总额为30亿元，未赎回部分利率为6.5% [1] - 公司净利润自2020年起逐年缩减，2023年首次出现年度亏损，亏损额高达11.6亿元，净利润同比下滑逾三倍 [1] - 2024年三季报显示，公司利润总额为-28,980.29万元，净利润为-64,718.74万元，同比下降117.87% [1] - 2024年三季度经营现金流量净额为-1,820,413.23万元，净资产收益率为-2.44%，净利率为-1.94% [1] - 公司自2022年四季度起不再公开披露风险综合评级结果，并于2023年中宣布不再聘请原有评级机构对相关债券进行跟踪评级 [1] 保险次级债“不赎回”现象与行业分析 - 保险次级债的赎回安排具有“附条件赎回”特征，需监管批准，因此“不赎回”是现实选项，近年来市场已出现多笔案例 [2] - 截至2025年10月初，保险行业已出现12只不赎回的保险次级债，规模合计约187亿元，涉及8家保险机构 [3] - 不赎回事件高度集中在净资产体量较小、经营承压、偿付能力偏弱的险企中，这些机构的风险综合评级或综合偿付充足率常接近监管红线 [3] - 不赎回行为从单一的利率博弈，演变为检验险企资本管理能力和偿付能力的重要信号 [4] - 对于依赖理财型保险的中小险企，若资产端收益长期不及预期，更容易在退保潮与满期给付叠加时出现现金流紧张与资本消耗加速 [4] 行业风险特征与机构关注点 - 不赎回现象揭示了保险行业整体“资本分化”和“风险出清”的过程，当中小险企集中出现不赎回，意味着行业资本约束趋紧，信用利差扩大 [2] - 频繁不赎回往往集中在民营背景、股东实力弱、缺乏实控人的机构中，说明这些险企在资本管理、现金流、风险控制上存在结构性短板 [3] - 投资者需重点警惕民营背景、股东背景弱、缺乏实控人的弱资质险企，防范其债券违约风险 [4] - 需警惕风险综合评级较低、赎回后综合偿付充足率下滑至监管红线附近的险企，以及前期已不赎回的险企 [4] - 例如天安人寿、珠江人寿、国华人寿的存续债收益率均超10%，市场已对其违约风险有较为充分的定价 [4]