核心观点 - 信达证券首次覆盖小菜园，给予“买入”评级，目标价13.02港元，认为公司是大众便民中式餐饮领导者，契合消费者对质价比的追求，通过快速拓店、优异的单店模型和完善的供应链体系，有望带动收入增长并提升运营效率 [1] 公司介绍与市场地位 - 公司是中国大众便民中式餐饮的领导者，以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，旗下拥有“菜手”、“观邸”、“复兴楼”等共5个品牌 [2] - 截至2025年6月末，公司拥有672家“小菜园”门店 [2] - 根据Frost&Sullivan数据，按2023年门店收入统计，“小菜园”在客单价50-100元的中国大众便民中式餐饮市场中排名第一，市场份额为0.2% [2] 门店扩张与单店模型 - 公司自2023年起进入快速开店周期，每年拓店超过100家，截至2025年11月末，全国直营门店（含待开业）达816家 [3] - 公司计划到2026年底将“小菜园”门店数量提升至约1000家 [3] - 新开门店现金流表现优异，首次收支平衡期一般为1-2个月，截至2024年8月末已收回投资的门店平均投资回收期约为13.8个月 [3] - 门店利润表表现靓丽，2021年、2022年、2023年及2024年前8个月的门店营业利润率分别为15.9%、14.2%、19.7%、17.8% [3] - 根据信达证券的假设和测算，门店营业利润率有望达到20%以上 [3] 供应链体系与运营效率 - 公司自建了“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”的完善供应链体系 [4] - 在安徽建有中央厨房，使用净菜制作菜品，减少门店员工劳动时间，提升后厨标准化水平和门店运营效率及盈利能力，并已开始在马鞍山建设新中央厨房 [4] - 自建全冷链仓储物流体系，实现全部门店精准日配送，保证食材新鲜度 [4] - 已实现绝大部分食材的集中采购，凭借庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品成本占收入比例从2021年的34.5%降至2025年上半年的29.5% [4] 标准化运营与管理 - 公司建立了涵盖菜品、服务、供应链、培训、食品安全及质量控制、拓店等各个方面的标准化管理和运营模式 [5] - 标准化的运营模式助力公司实现快速扩张和降本增效 [5] 财务预测 - 信达证券预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.65元、0.79元、0.94元 [1]