2025年香港IPO市场概况 - 2025年是香港市场IPO大年，截至目前IPO总规模达2671亿港元，有望重新夺回全球IPO首位 [1] - 2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率达到30.23%，同时有7只新股首日涨幅在1%以下 [1] - 自11月起，新上市的19只新股中有8只破发，破发率达到42.10%，远超2024年的35.71%和2025年上半年的30.23% [2] 新股定价机制改革及影响 - 2025年8月港股实施新股定价机制改革，允许新上市申请人选用机制A或机制B [1] - 机制A基本按原有方案，散户投资者可最高获配50%新股份额 [1] - 机制B赋予发行人自主分配权，可设定公开配售比例在10%—60%区间自由浮动 [1] - 新规后，大部分新上市公司选择了机制B，且仅为散户分配10%的新股份额，绝大部分份额分配给了机构投资者，机构投资者的定价权大幅增加 [2] - 新规生效（8月4日）起至10月底，新上市的28只新股中仅有2只破发，破发率仅为7.14% [2] 近期IPO破发率上升的原因分析 - 一级定价与二级真实风险偏好之间出现明显错位，市场正在消化前期积压的“堆量发行”，但二级资金接盘意愿并未同步改善 [2] - 目前新股主要靠南下资金，南下资金近两年成交占港股成交比重由20%—30%抬升至约30%上下，高峰时一度逼近40%，持股市值约占港股总市值的13%左右，定价权在边际上明显增强 [2] - “A+H”和内地民企来港上市构成了今年募资的大头，前十大IPO几乎被内地企业包揽，其中大部分配置也高度依赖南下长线机构与公募产品的承接 [2] - 发行端容易依据内地估值和“南下打新”热度抬高定价，而国际长线资金与本地基金则更为审慎，导致新股上市后买盘结构单一，一旦短期获利盘退出就容易集中破发 [2] 当前港股IPO定价存在的三大问题 - 发行估值锚点仍偏向A股或既往高点，港股投资者更看现金流折现与股息回报 [3] - 基石与长线配售占比高、锁定期长，导致流通盘偏小、易被短线资金主导 [3] - 招股价区间弹性有限，承销团队与发行人对下修估值的容忍度不够，一旦宏观情绪急变，就只能由二级市场用破发来补跌 [3] 2026年香港新股市场展望 - 美国市场监管趋严：纳斯达克拟修订上市规则，加速市值低于500万美元中概股的退市进程，同时香港证监会与港交所正在检讨同股不同权（WVR）企业的上市规则，为迎接在美上市中概股回归做好准备 [3] - 政策红利持续释放：目前已有83家A股公司提交IPO融资申请，预计“A+H”双重上市将成为新股发行的主要来源 [3] - 流动性环境改善：预计美联储将加大降息力度，美元流动性宽松将利好港股市场，进一步激发新经济公司的上市意愿 [3] - 内地监管导向：预计大规模放宽A股IPO审批的可能性有限，内地企业仍将保持赴港上市的积极性 [3]