文章核心观点 - 2025年下半年，白银价格出现补涨，年内涨幅超过100%，金银比价得到修复，这源于金融属性与商品属性的共振，其中实物供应短缺和低库存是支撑白银价格的关键因素 [1] - 黄金价格年内涨幅约60%，主要由投资需求和全球央行购金推动，尽管短期可能震荡，但中长期在美联储降息预期及独立性风险下仍有支撑 [1][2][3] - 美联储12月有望降息，但其独立性面临挑战，可能加剧通胀并削弱美元信用，进而长期支撑黄金需求 [3][6][7] 黄金市场表现与驱动因素 - 截至12月9日，COMEX黄金期货价格年内涨幅约为60% [1] - 黄金价格上涨主要受投资需求和全球央行购金推动 [1] - 截至12月8日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量约为1049.11吨，较去年同期大幅增长20.5% [2] - 2025年三季度，全球黄金总需求同比增长3%，至1313吨，创季度需求总量最高纪录，其中投资需求达537.33吨，同比增长47.3%，环比增长12.5% [2] - 2025年三季度，全球央行购金量为220吨，较上季度增长28%，前三季度累计增持634吨 [2] - 11月末，中国央行黄金储备升至7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [2] 白银市场表现与驱动因素 - COMEX白银期货价格在下半年启动补涨，尤其是8月之后加速上涨，年内涨幅超过100% [1] - 白银价格上涨受投资需求、实物供应短缺以及低库存支撑 [1] - 12月8日，全球最大的白银ETF——SLV持有白银量为1.59万吨，较去年同期增长7% [4] - 2025年全球白银开采供应预计为8.13亿盎司，与去年持平，回收量约为1.97亿盎司，增幅仅为1% [4] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4%，但依旧远高于供应，预计供应缺口在1亿至1.18亿盎司，为连续第5年出现供应缺口 [4] - 2025年全球光伏产业用银量预计达到7560吨，占全球白银总需求的比例从2022年的20%大幅上升至55% [4] - 2025年全球新能源汽车行业白银消耗量预计为2566吨，同比增长12% [4] - AI算力服务器及数据中心建设对未来白银消费也形成拉动 [4] - 2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3至6个月的安全边界 [5] 金银比价与市场关系 - 在白银价格补涨的情况下，COMEX金银比价得到修复，12月8日回落至72.14，此前在4月21日一度突破105 [5] - 从过去近50年的数据来看，金银比价出现了6次大的修复（金银比价收敛），其中5次发生在黄金的大牛市中，这意味着白银价格的加速补涨是对黄金牛市的确认 [5] 宏观经济与货币政策背景 - 美联储可能在12月继续降息，但为了防止市场形成路径依赖，可能会发布“鹰派”声明 [7] - 美国劳动力市场明显放缓，11月年化招聘率已降至约21.5%，远低于2021—2022年招聘热潮期间30%以上的水平，离职率也呈现下降趋势 [7] - 美国总统特朗普将于明年年初公布新一任美联储主席人选，哈塞特获得任命的可能性增加，加剧了投资者对美联储独立性的担忧 [3][7] - 如果美联储独立性受损，可能加剧美国国内通胀压力，侵蚀美元购买力，并动摇全球资本市场对美元的信任，从而支撑全球央行继续购金 [3] - 在美联储12月议息会议之前，避险情绪主导美国市场资金流向，投资者正大举撤离风险较高的股票基金和贵金属，转而将资金注入货币市场基金 [7]