2026年海外宏观经济核心主线 - 核心主线围绕“美联储宽松落地、美国经济结构分化、全球政策博弈与资产重估”展开，宽松是贯穿全年的关键逻辑 [1] 美国经济结构性特征 - 美国经济呈现“头重脚轻”的繁荣特征，增长高度依赖高收入群体消费与AI相关投资 [1] - 消费端，前10%高收入人群贡献近一半消费支出，其财富效应与美股表现深度绑定 [1][20][24] - 投资端，AI四大巨头资本开支将支撑2026年约三分之一的经济增长 [1][66][70] - 2025年前两个季度，AI相关投资对美国实际GDP环比均贡献了1%以上的拉动 [18] - 2025年以来，AI相关投资在总GDP中的比重快速走高，AI相关企业投资活动维持高增 [18] 经济驱动线索切换 - 经济线索已从财政扩张转向AI驱动，财政退坡后，AI叙事成为紧货币环境下经济韧性的核心支撑 [1] - 2020-2023年为财政从大幅扩张到逐步退坡阶段 [23] - 2023-2025年，AI叙事令股市在紧货币环境下维持繁荣，同时支撑经济韧性 [23] 特朗普政府政策焦点 - 特朗普政府政策聚焦“关税筹钱+制造业回流” [1] - 政策试图通过加征关税弥补财政缺口、为减税提供空间，并换取欧日韩未来三年合计1.5万亿美元对美投资 [1][42][49] - 2025年1-10月，美国联邦政府较2024年同期多征收1400亿美元的关税，叠加其他因素，赤字规模收窄约2316亿美元 [41][47] - 根据CBO测算，《美丽大法案》预计将在2026财年造成4868亿美元的赤字扩张，当前关税收入（2025全年预计2500-3000亿美元）无法完全填补 [41] - 减税法案预计使得非住宅投资对2026年GDP的同比贡献较2025年增加约0.3个百分点 [43] - 理想情况下，欧日韩的投资流入预计使得非住宅投资对2026年GDP的同比贡献较2025年增加不到0.15个百分点 [44] 全球财政压力再分配 - 特朗普政策导致全球财政压力重新分配，欧日为对冲贸易与安保压力加大财政扩张力度 [1] - 主权债务风险从美国向外扩散，2025年以来欧日长债利率上行而美债相对跑赢 [1][58][61] AI投资潜在风险 - AI投资依赖债务融资的趋势渐显，系统脆弱性上升 [1] - AI公司发债规模已经有加快迹象 [24] - 若AI泡沫破裂可能拖累经济陷入衰退 [1] - 如果股市下跌10%，可能导致收入前1%的人资产缩水近5%，并可能导致消费支出下行3%左右，从而导致GDP下滑约2% [68] 美联储货币政策展望 - 美联储降息是2026年核心看点，宽松诉求强烈 [2] - 一方面，美国财政利息支出高企，需要降息降低债务滚动成本；另一方面，AI相关金融风险与经济对科技的依赖度，要求宽松环境保驾护航 [2] - 特朗普对美联储的影响力提升，2026年5月主席换届后，鸽派主导下降息幅度可能超市场预期 [2] - 降息的核心约束是通胀，2026年二季度后压力或逐步下滑 [10] 大类资产展望 - 流动性是核心线索 [2] - 美元大方向仍向下，美联储超预期宽松将削弱其信用优势 [2][10] - 权益市场迈过短期波动后，科技仍是主线，宽松且经济不崩的环境利好风险资产 [2][10] - 美债利率中枢波动下移，相对吸引力上升，日欧长债风险仍存 [2][10] - 商品中黄金为优选，受益于美元弱势、地缘风险与央行购金，工业金属则依赖全球需求修复节奏 [2][10]