市场估值与结构 - 2025年股市由人工智能热潮主导，导致估值与历史相比显得昂贵 [1] - 全球股指的领导地位高度集中，体现在区域分布和美国市场前十大股票的集中度上 [1] - 这种历史性的集中通常会导致重大的板块轮动或趋势逆转，但此次可能因数据、带宽和计算能力驱动的技术革命规模空前而有所不同 [1] 宏观经济与政策环境 - 经济增长表现尚可，政府政策总体支持，西方央行已进行降息，尽管通胀具有粘性 [2] - 高企的未偿债务和预算赤字规模（通常更符合衰退而非缓慢增长的环境）限制了财政政策支持的空间 [2] - 市场可能需适应由债市情绪变化引发的周期性波动，例如四月“解放日”市场对特朗普关税政策细节的反应 [2] 投资情绪与市场动态 - 投资者对错过机会的恐惧可能推动价格上涨，因其着眼于人工智能对企业盈利的长期益处 [3] - 短期内，投入人工智能及其基础设施的大量资金可能无法获得与支出相匹配的回报 [3] - 美国大型科技公司之间关系和支出的高度互联性，增加了发展过程中任何不及预期事件可能带来的潜在影响 [3] 预期风险与波动性 - 高起点的股票和债券市场估值（利差收窄）意味着投资者面临一系列担忧 [3] - 鉴于美国总统在任何谈判中的对抗风格，2026年市场很可能在某个时点出现政策引发的波动 [2] - 预计2026年及以后将出现波动期，因投资者需应对全球市场看似处于周期后期的特征，而这一切又置于人工智能的变革潜力框架之下 [3]