行业宏观环境 - 行业面临价格下行与产能过剩的双重挤压，竞争白热化，格局呈现“大行业、小公司”特点，全国生产企业约2600家，但年产百万吨以上的龙头寥寥无几，行业集中度极低 [2] - 自2022年起大量新增智能化产能涌入，仅2024年就有至少500万吨新产能投产，导致市场供需失衡，中低端产品同质化竞争惨烈 [2] - 2024年瓦楞纸均价同比大跌18%，2025年一季度行业整体营收同比下滑超过8%，创下多年来的单季最大跌幅 [2] 公司财务表现 - 公司营业收入从2022年的28.79亿元连续下滑至2024年的24.85亿元 [3] - 核心产品单价呈单边下跌趋势：瓦楞纸均价从2022年的3131.39元/吨跌至2025年上半年的2316.41元/吨；箱板纸均价从3407.95元/吨跌至2445.79元/吨 [3] - 2025年上半年综合毛利率同比下降1.85个百分点，主营业务毛利率同比下降2.05个百分点 [3] - 净利润剧烈波动：2022年1.54亿元，2023年冲高至2.12亿元，2024年骤降至1.53亿元 [7] - 2025年上半年归属净利润同比大幅下降26.8%，但环比暴增226.87%，公司将环比暴增归因于2024年下半年遭遇台风灾害导致基数过低 [7] 业务结构与产业链地位 - 业务结构单一化，超过99%的收入来源于瓦楞纸和箱板纸，其中箱板纸占比约70%，抗风险能力弱 [4] - 原材料成本占总成本比例高达75%，对废纸、煤炭等大宗商品价格波动极为敏感 [5] - 在全国市场中，公司产量占比仅约0.75%，面对玖龙、山鹰、理文等动辄千万吨级产量的全国性巨头，议价能力天然处于弱势 [2] - 库存商品订单覆盖率长期处于低位，报告期内在24%至36%之间波动，意味着高达六到七成的库存生产时并无明确订单支持 [5] 关联交易与销售质疑 - 监管问询指出，公司对部分临近客户的销售存在信用期更长、运费单价异常等情况，甚至与客户存在共同投资农商行等关联，引发了市场对其销售真实性、定价公允性以及是否存在业绩“调节”的广泛质疑 [5] 盈利质量与政策依赖 - 公司对政府税收优惠重度依赖，报告期内税收优惠金额占净利润的比例从2022年的63.02%飙升至2024年的80.58%，超过八成的净利润来源于政策性返哺 [6] 融资策略与产能扩张 - 公司选择大幅增加杠杆进行产能扩张，截至2025年6月末，长短期借款合计达到5.44亿元，较2024年末激增约3.42亿元 [8] - 巨额借款主要用于IPO募投项目“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”的建设，计划将总产能从120万吨提升至240万吨 [8] - 在行业整体开工率仅约60%的背景下，进行“逆周期”产能翻番豪赌，风险极高 [8]