核心观点 - 甲骨文的常态化超预期业绩增长已不足以缓解市场担忧 市场期待公司能公布类似英伟达的“炸裂式跃升业绩”及更多元化的云计算订单 以全面缓和对其基本面及AI算力基础设施相关科技股的负面情绪 [1] - 甲骨文的业绩前景与未来展望已深度捆绑于OpenAI的长期、高额且未完全兑现的云计算基础设施订单 为满足这些承诺 公司正大规模举债和进行强劲资本支出 导致自由现金流转负及信用风险上升 [1] - 若OpenAI因资金断裂或增长放缓而无法履行合同 甲骨文可能成为科技公司信用债与股票高估值泡沫破裂的核心导火索 [2][3] 公司业绩与市场表现 - 三个月前 甲骨文因惊人业绩预期与庞大云计算订单推动股价飙升 创三十年最佳表现 但自9月10日股价创历史新高后 股价已暴跌33% [4] - 甲骨文股价近期剧烈波动 已抹去9月强劲财报发布后的43%涨幅 [7] - 期权交易员预计财报发布后股价将在10%的范围内波动 该股12月已上涨近10% [10] 财务与运营状况 - 华尔街预计甲骨文第二财季调整后每股收益同比增长11% 总营收增长约15% 毛利率预计接近69% 可能低于去年的71% [8] - 公司资本支出预计将达到82亿美元 而去年则不到40亿美元 自由现金流预计为负59亿美元 去年则为正向的27亿美元 [8] - 保护甲骨文债务免于违约的信用违约掉期交易成本已达到自2009年3月以来的最高水平 [7] - 公司基于未来12个月预期收益的市盈率约为30倍 远高于其10年期平均值17倍 也高于纳斯达克100指数的26倍预期市盈率 [10] 订单与增长预期 - 华尔街预计甲骨文积压的云计算订单在其第二财季将继续增长 且主要来自OpenAI [7] - 预计剩余的履约义务指标将达到约5200亿美元 意味着比去年增长400%以上 [7] - 投资者高度关注甲骨文营收及云计算订单来源的多样化 任何在季度内签署的重要新客户都可能受到市场欢迎 [8] 行业与竞争环境 - OpenAI与一众科技巨头达成的AI算力资源供给协议规模已膨胀至数千亿美元 接近其首席执行官展望的1.4万亿美元庞大支出规划 [2] - 谷歌Gemini3已开始蚕食ChatGPT用户规模 引发市场对长期亏损的OpenAI能否承担巨额支出的担忧 [2] - 市场对与OpenAI关联的AI算力产业链投资情绪已从坚定看涨转向质疑 而“谷歌AI链”的看涨情绪则迅速趋于火热 [2]