文章核心观点 - 光大证券首次覆盖老铺黄金给予“买入”评级 目标价804.64港元 认为公司作为中国古法金概念的开创者与引领者 定位高端并长期深耕 在金价上涨和消费趋势变化的背景下 业绩持续创历史新高 展现出强大的品牌护城河和增长潜力 [1] 行业趋势与市场 - 2024年中国黄金产品市场规模为5688亿元 其中古法金规模占比从2018年的4%提升至2023年的30% 2023年规模达1573亿元 预计到2028年占比将达52% 规模将达4214亿元 [1] - 黄金消费正走向年轻化 不再局限于传统婚庆等场景 而成为日常穿搭的时尚单品和情感载体 古法金、国潮等细分赛道在金价上涨导致整体消费量疲弱背景下实现逆势增长 [1] 公司竞争优势 - 公司以差异化策略入局高端古法金 与传统大众黄金品牌错位竞争 截至2025年6月 其消费者与LV、爱马仕等五大奢侈品牌消费者的平均重合率高达77.3% 会员数量约48万名 [2] - 公司拥有精湛的古法金工艺 品牌护城河坚实 产品享受更高溢价 盈利能力高于同业 2025年上半年毛利率和净利率分别为38.1%和18.4% [2] - 产品设计融合中西方经典文化元素 契合新中式热潮 引领黄金消费年轻化 门店集中于高端商圈 单店产出能力突出 2023年、2024年及2025年上半年同店收入均呈翻倍及以上增长 [3] - 线上渠道通过低总价、低克重单品引流 吸引年轻客群并反哺线下 实现快速增长 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司实现收入85.06亿元 同比增长167.5% 实现归母净利润14.73亿元 同比增长253.9% [4] - 2025年上半年收入及归母净利润同比分别增长251.0%和285.8% [4] - 预计2025至2027年营业收入分别为267.44亿元、361.68亿元、460.94亿元 同比增长214.4%、35.2%、27.4% [4] - 预计同期归母净利润分别为47.63亿元、65.41亿元、84.49亿元 同比增长223.3%、37.3%、29.2% [4] - 预计同期每股收益（EPS）分别为27.00元、37.08元、47.90元 [4] 估值 - 综合相对和绝对估值法 给予公司目标价804.64港元 [1] - 对应2025至2027年目标市盈率（PE）分别为27倍、20倍、15倍 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍、12倍 [4]