行业整体展望 - 展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各异 [1] - 浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库及去库关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 [1] - 箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情 [1] 浆纸系供需与原料分析 - 2026年造纸需求整体仍在温和修复，虽然供给进入收尾阶段，但2025年新增产能爬坡释放，供需相对宽松，边际新增压力判断为文化纸>特种纸>白卡纸 [1] - 近年来浆价周期变得更短，成为造纸行业补库和去库关键推动力，下一个大型商品浆项目或2027年投产，期间暂无确定性较高项目 [1] - 预计2026年浆价同比修复，但近几年自制浆新增产能集中，对浆价修复上限有阻碍，判断阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡 [1] 箱板瓦楞纸供需与前景 - 箱板瓦楞纸在造纸中对消费敏感度最高，2023-24年消费量增速分别为8%、4%，预计2022-25年消费增量为约1,000万吨 [2] - 本轮供给扩张已进入收尾阶段，统计2023-25年已投产能合计1,500万吨以上（四家龙头占比约40%），未来原有龙头扩张相对克制 [2] - 玖龙2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸、山鹰安徽新增产能短期较难投产、理文暂无扩张计划，2026年目前仅太阳70万吨产能计划年末释放 [2] - 看好2026年行业迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情 [2] 上游资源与公司布局 - 考虑到全球经济增长、优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，看好拥有优质林浆资产的企业 [3] - 短期玖龙、仙鹤积极布局自制浆环节，新基地带来利润增量 [3] - 长期看，国内太阳领跑行业建立林浆纸一体化产业链，看好其超额利润持续累积、老挝林地的稀缺价值重估在望，海外Suzano亦受益于优质林浆资产布局 [3]