核心观点 - 2025年一季度央行货币政策报告指出，中国的消费困境是深层次的结构性偏差，而非简单的周期性波动 [1] 消费现状与宏观结构 - 中国最终消费支出占GDP比重明显低于美国、日本等发达国家 [3] - 2024年中国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，低于GDP增速1.5个百分点 [3] - 2024年中国居民消费率（最终消费支出占GDP比重）仅为46.8%，较全球平均水平低15个百分点 [3] - 政府部门净资产占全社会比重高达38.6%，远高于OECD国家普遍低于10%的水平 [3] - 高国有资本比重导致企业高储蓄，抑制了收入分配向居民部门倾斜，社会财富更多流向资本而非劳动 [3] 资源配置与增长模式 - 中国政府部门持有的资产相当于GDP的166%，主要为具有较好增长性的国有企业股权 [5] - “重投资、轻消费”的资源配置方式在特定历史阶段推动了工业化和城市化，但在转向消费和创新驱动增长模式时局限性日益凸显 [5] - 消费不足严格来讲是服务消费不足，2024年中国服务消费占比仅26%，远低于美国的55% [5] 城市化与收入分配 - 中国常住人口城市化率约为67%，户籍人口城市化率仅为48%左右，而历史上处于相同发展阶段的OECD国家城市化率普遍在70%以上 [7] - 2024年中国人均工资性收入占人均可支配收入比重仅为56.46%，低于多数发达国家水平 [7] - 2024年城镇居民人均消费支出3.4万元，农村居民仅1.9万元，城乡消费比达到1.8倍 [7] - 农村居民可支配收入为城镇的38%，财产性收入占比不足3%（城镇为12%） [9] - 一线城市的房价收入比高达26倍，其中深圳以34.8高居首位 [9] 社会保障体系 - 截至2023年底，中国内地养老金资产总量约为2.27万亿美元，而美国为35.6万亿美元，日本为3.39万亿美元 [9] - 中国养老金资产占GDP比重仅为12.8%，而主要发达国家这一比例普遍超过100%，瑞士高达154.5%，美国也达到128.4% [9] - 中国人均养老金资产约0.16万美元，仅为瑞士的1.08%、美国的1.5% [11] - 中国养老金体系呈现高度碎片化特征：城镇机关事业单位退休人员月均养老金约6000元，城镇退休职工约3000元，而城乡居民养老保险参保者月均仅220元 [11] - 2024年消费者预防性储蓄动机强烈，储蓄率长期超过40%，远高于发达国家 [11] - 医疗、教育支出占农村家庭收入比重达32%，高于城镇10个百分点，迫使农民储蓄率高达42%（城镇为28%） [11] - 公共服务供给不足，特别是在医疗卫生、子女教育、养老等领域的短板，强化了居民的储蓄倾向 [13] 消费结构与供给问题 - 2024年居民用于住房、教育和医疗的三大支出占总支出的比例分别为22.2%、11.3%、9.0%，三者合计吞噬超四成的消费能力 [13] - 供给侧问题表现为高端供给稀缺、低端供给过剩，缺少高品质、高性价比的产品，供给创造需求的能力较弱 [13] - 代表消费升级方向的文旅、智能家居等品类面临供给断裂，2023年国内高端民宿供给缺口达40%，智能马桶市场渗透率不足15%，与发达国家40-50%的水平相差甚远 [15] 城乡二元结构与流通体系 - 2024年中国农产品流通损耗率高达20-30%，而冷链物流的渗透率仅为20%左右，发达国家普遍超过90% [15] - 中西部冷链设施覆盖率不足东部的1/3，农村地区冷链设施覆盖率远低于城市 [15] - 2024年农村居民服务性消费支出占其总支出的比例是32.1%，较城市居民48.7%的差距已经扩大至历史峰值 [15] - 智能终端设备渗透率以及农村地区智能零售终端覆盖率发展不充分，造成传统供销体系难以衔接现代物流网络 [17] 消费环境与政策工具 - 平台算法价格歧视等现象引发消费者不信任感，导致新型消费意愿不强 [17] - 2024年消费投诉量同比增长32.62%，市场监管与消费保障的法律法规建设滞后于消费新业态的发展 [17] - 政策工具以消费补贴为主、缺少收入支持政策，且补贴政策存在需求透支风险 [17] - 2024年以“以旧换新”为核心的刺激政策撬动消费1.28万亿元，但存在覆盖范围偏窄，服务消费仅占政策投入的5% [17] - 2024年四季度汽车以旧换新政策对销量的边际拉动较三季度下降12个百分点，显示边际效应递减 [17]