核心观点 - 道富投资管理发布报告预计，金价在2025年创下自1979年以来最佳年度表现后，2026年升势将有所缓和，可能在每盎司4,000至4,500美元区间震荡走高，但存在五大结构性因素支撑其牛市，且策略性资产配置与地缘政治因素可能推动金价上探每盎司5,000美元水平 [1] 金价表现与展望 - 2025年金价升势创下1979年以来最佳年度表现 [1] - 预计2026年金价升势将有所缓和，可能在每盎司4,000至4,500美元区间震荡走高 [1] - 策略性资产重新配置及地缘政治因素，或将推升金价上探每盎司5,000美元水平 [1] 支撑黄金结构性牛市的五大因素 - 法定货币替代与全球货币贬值交易：全球债务在2025年中攀升至340万亿美元，其中政府债务占比高达三成创历史新高，债务水平达到全球GDP的3至4倍，加上顽固通胀推升长期收益率，令黄金成为对冲存续期风险与货币贬值的理想资产 [1] - 股债相关性提高：后疫情时代的通胀高峰与美联储紧缩周期期间，美国股债相关性飙升至30年高点，黄金的分散风险及对冲左尾部风险作用将更显著 [1] - ETF重新配置与全球资产重新分配周期：自2020年经济衰退后，黄金ETF持有者持续4年赎回份额，但2025年投资者对黄金ETF的需求反弹，不仅支撑金融市场价格，也收紧了实体黄金的供需平衡，预计在2026年仍有显著增长空间 [2] - 美联储宽松与美国政策对美元的影响：美联储政策已转向宽松，且2026年可能任命更偏鸽派的主席，加上特朗普政府的政策言论以及解放日后美国的立场软化，均预示美元将走弱，为黄金带来双重利好 [2] - 强劲的实体需求：中国对黄金的零售需求，以及新兴市场央行持续购入黄金，仍为黄金带来支撑 [2]