市场整体表现与投资者体验 - 对于持有债券基金的投资者而言，今年可能是体验不太好的一年，债基净值回撤且赎回压力不断增加 [1] - 债券市场自年初以来在多重复杂因素交织影响下，呈现出波动频繁且下行压力较大的态势 [1] - 尽管短期净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险，随着债券到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复 [1] 债券市场调整与价格回撤 - 近期债券市场接连调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤 [2] - 自今年2月最高价以来，30年期国债期货价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货价格也有所回撤但幅度相对较小 [2] - 长端国债期货价格跌幅更为明显，12月8日盘中30年期国债期货价格一度跌至111.69元，刷新年内新低 [2] 债市下跌原因分析 - 近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌叠加短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱，极易形成负反馈 [2] - 债市或在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发了多资产资金的连锁反应 [2] - 券商、基金等机构债券分歧指数较低，对应卖方力量较强，债市作为资产组合重要组成部分承担了一定的赎回压力与降杠杆需求 [2] 股债关系与政策影响 - 近期股票市场和债券市场并未呈现完全的“股债跷跷板”特性，尤其是超长债利率上行较为明显 [3] - 在股票市场震荡调整背景下，债券市场未走强的原因在于，从去年底开始基本面缓复苏和降息预期已被计入，现阶段进入对利空消息更为敏感的时期 [3] - 今年下半年开始的“反内卷”政策令债券收益率经历了一次上行，10月的基金费率新规征求意见稿成为悬在债市头顶的“达摩克利斯之剑” [3] - 监管新规影响更为直接，且市场预期在年内落地可能性较大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [3] 债券基金表现与分化 - 因债券市场接连调整，债基净值普遍下跌，12月5日近800只债基（不同份额分开计算）的年内收益率为负 [4] - 其中13只债基年内收益率在-5%以下，36只债基年内收益率不超过-3%，年内收益率不超过-1%的有215只 [4] - 受益于权益市场和转债市场表现，转债基金和股债混合基金表现相对较强，多只可转债主题基金年内收益率超20% [4] 机构观点与后市展望 - 岁末年初利率调整趋势难以逆转，核心是因为基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿 [4] - 从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽 [4] - 当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债预期落空，但在明年年初财政前置发力情况下，央行配合程度提高概率也在变大 [4] - 中期债市有利多主线，跨年拥挤调仓结束后机构依然有增配需求，债市可能超调反弹 [4] - 债市的每一次阶段性回撤本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价 [5] - 鉴于当前市场状况，可重点关注对流动性更为敏感的短端及中端久期债基 [5] - 对于短期内对基本面变化更为敏感的中长期限债券，可保持谨慎观望态度，待市场趋势更加明朗后再做决策 [5] 超长债特性与风险 - 超长债由于其久期较长，隐含的利率风险也会更大 [3] - 在债券牛市时超长债可作为博取收益的“胜负手”，而在利率震荡上行时反而成为“累赘” [3]