港股互联网板块市场环境与前景 - 距离年末还有3周，港股互联网公司业绩普遍向好，龙头公司估值仍处于便宜区间，但近期市场因风险偏好降低反应平淡 [1] - 上周美股已出现不错反弹，标普500指数距离创新高仅差2-3个百分点，显示市场风险偏好已有明显回升 [1] - 若美联储即将到来的降息落地并释放鸽派信号，市场可能继续向上 [1] - 目前市场普遍预期美联储表态将偏鸽派，有利于市场温和上涨 [2] 市场流动性变化及其影响 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，全球风险资产承压，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [3] - 市场回调原因包括对AI泡沫的担忧，以及回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等宏观流动性扰动 [5] - 对于流动性敏感的科技股，市场突破需依赖AI产业趋势的新突破或流动性明显改善 [6] - 在AI泡沫担忧尚无定论的环境下，流动性变化成为短期影响市场的重要变量 [6] 美联储政策预期与影响 - 中金认为美联储需要降息，原因包括：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌 [11] - 融资成本过高是需求受压制主因，居民抵押贷款利率在2024年11月后维持在租金回报率上方，企业工商业贷款有效利率（6.13%）仍高于除信息技术外行业的投资回报率（5.71%） [11] - 关税对通胀影响小于预期，美国消费者仅承担关税成本的11%，美国通胀预计在明年一二季度逐步见顶，明年一季度美国CPI同比或从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，基准情形下不会对美联储降息构成太大阻力 [11] - 基准情形下，美联储再降息3次（每次25bp）可使融资成本与投资回报率打平，当前美国实际利率与自然利率差距为74bp [12] - 中金预计美联储12月降息后，明年将继续降息，幅度不会太大，但对市场流动性有利 [12] - 美联储表态对市场影响巨大，10月底因美联储放鹰称可能不降息导致市场下跌，11月21日美联储放鸽称12月需要降息后市场反弹至今 [16] - 若美联储宣布扩表幅度超预期，将提振流动性和风险偏好，利好美股和港股；若特朗普阵营提名的新美联储主席超预期鸽派，同样利好风险资产 [18] 潜在美联储主席候选人政策倾向 - 候选人哈塞特（Kevin Hassett）认为美联储应降息以实现长期更低利率，预计12月降息25bp，明年一季度可谨慎再降息 [20] - 候选人沃勒（Christopher Waller）认为劳动力市场接近停滞，支持12月降息25bp [20] - 候选人沃什（Kevin Warsh）在2025年转向支持大幅降息，认为现行政策过紧 [20] - 候选人鲍曼（Michelle Bowman）主张再降息3次至3% [20] 南向资金动向与公司行为 - 南向资金持续净流入港股，最近20个交易日增持了多只恒生科技龙头公司 [21] - 具体净买入额：阿里巴巴近20日净买入额超215亿港元，小米净买入额117亿港元，美团净买入额26亿港元 [23] - 数据显示，近20日南向资金净买入额前列公司包括：阿里巴巴（215.11亿港元）、小米集团（117.79亿港元）、泡泡玛特（40.18亿港元）、美团（26.77亿港元） [24] - 业绩发布后，港股龙头权重股开始回购，小米的回购为市场带来信心 [25] - 腾讯大股东Naspers表示仍看好腾讯，市场解读其可能放缓减持速度，同时腾讯继续回购，为市场提供支撑 [25] 恒生科技指数ETF与市场底部判断 - 港股作为对风险偏好敏感的市场，若美联储表态不强硬，前期调整跌幅有望迎来修复 [3] - 港股反弹时，恒生科技指数ETF（513180）和恒生互联网ETF（513330）的确定性更高 [3] - 关注恒生科技指数需重视美联储如何引导美股走向，因港股相比A股受外围流动性影响更大，且与美股联动较大的成长风格交易逻辑类似 [12] - 尽管近期调整，恒生科技指数ETF（513180）的基金份额从505亿份一路增长至接近650亿份，表明市场资金仍在逢低买入 [25] - 恒生科技指数本轮虽未上涨，但底部区间或已形成，待市场流动性进一步放松后，恒生科技指数ETF（513180）和恒生互联网ETF（513330）有望表现更好，回调后值得关注 [25]