公司近期表现与市场预期 - 随着12月10日财报发布日临近，Adobe再次成为市场焦点，股价在经历从2024年1月峰值下跌超过50%后近期迎来反弹，近5个交易日上涨逾7% [1] - 市场押注公司AI战略转型将在本季度交出满意答卷，华尔街预计公司第四季度营收将达到61亿美元，同比增长8.9%，调整后每股收益预计为5.39美元，有望较去年同期增长12.1% [1] 第三财季业绩回顾 - 第三财季公司展现出稳健财务表现，营收达到59.9亿美元，同比增长11%，调整后每股收益5.31美元，超出市场预期 [3] - 基于第三财季势头，管理层第二次上调全年业绩指引，预计全年营收236.5亿至237亿美元，调整后每股收益20.80至20.85美元 [3] - 核心业务数字媒体部门第三财季营收44.6亿美元，同比增长12%，年度经常性收入达到186亿美元，数字体验业务营收14.8亿美元，同比增长9% [3] - 然而市场对增长质量存疑，第三财季财报公布后股价盘后一度上涨8%但涨幅随后显著回落至2.77%，分析师对11%的年度经常性收入增长并不满意，认为对于一家科技公司而言增速并不突出 [3] AI货币化进展与竞争压力 - 本次财报电话会议的绝对焦点是AI货币化进展，投资者已厌倦“由AI生成了多少张图片”的虚荣指标，关注真实收入 [4] - 公司面临来自Canva、Figma等新兴公司以及Meta等科技巨头的多维竞争压力 [4] - 投资者将密切关注公司如何将其生成式AI工具（如Firefly）转化为实际收入，AI功能在Creative Cloud和Document Cloud套件中的采用率和订阅增长是关键指标 [4] - Firefly虽已集成进Photoshop和Illustrator，但其通过“生成式积分”带来的直接增量收入一直模糊不清，市场急需管理层披露有多少企业用户为了AI功能升级到了更高价位的订阅套餐 [4] 华尔街投行观点分歧 - 华尔街对公司的评估呈现显著分歧，巴克莱银行设定415美元的目标价，暗示有26%的上涨空间，而花旗集团因增长担忧将目标价下调至366美元 [6] - Piper Sandler维持“增持”评级和470美元的目标价，富国银行维持“增持”评级但将目标股价从470美元下调至420美元 [6] - 看多方的核心逻辑是公司估值已处于历史低位，预期市盈率约15倍，自由现金流收益率约6.5%，同时公司积极回购股票，净回购收益率接近8%，为股东回报提供支撑 [6] - 看空方的担忧集中在增长放缓迹象和AI投资压力，花旗指出Creative Cloud的ARR增长可能放缓，同时AI开发支出增加可能挤压利润率 [6] - 公司决定明年起停止单独披露数字媒体ARR，这一决定进一步加剧了市场对增长透明度的担忧 [6] 财报关键指标与未来指引风险 - 在即将发布的财报中，投资者应重点关注数字媒体ARR的增长趋势、AI优先产品ARR的实际环比增长以及管理层对2026财年的增长指引 [6] - 历史经验表明，公司的财年指引往往偏向保守，如果2025财年营收指引暗示增长率将滑落至10%以下（个位数增长），市场将彻底把公司归类为“低增长价值股”，估值将进一步下移 [7] - 假如管理层强调AI定价策略将在2025下半年全面发力，并给出高于预期的利润率指引，这将重燃投资者的增长信心 [7]