核心观点 - 日本10年期国债收益率首次超过中国 标志着日本中长期利率全面超过中国 中国国债收益率在全球主要经济体中垫底 市场预期中国将陷入比日本更严重的经济通缩和低增长 面临类似日本1990年代的资产负债表衰退风险 [1][3][9] 国债收益率变化与市场信号 - 日本10年期国债收益率从2024年5月被允许超过1%后节节攀升 目前已接近2% [4] - 2%的国债收益率对应50倍市盈率 意味着需要50年才能收回本金 超过正常人一生工作年限 [5] - 2%以下的国债收益率意味着市场流动性极其充裕 央行在持续印钞购买国债 同时意味着投资者对经济体中长期通缩预期强烈 出现资产荒 [6] - 简单总结 2%以下的国债收益率意味着市场上钱太多 资产风险很大 经济预期极差 [7] 主要经济体收益率历史比较 - 全球六大主要经济体十年期国债收益率降至2%门槛的时间依次为：日本(1997年10月) 德国(2011年9月) 美国(2011年11月) 英国(2012年5月) 法国(2012年12月) 中国(2024年12月2日) [8] - 历史经验显示 国债收益率到达2%之后 该经济体一定进入持续性经济通缩和低增长阶段 [8] - 2020年疫情后 因通胀上升 主要西方国家国债收益率重回2%以上 但日本因政府债务规模超高 央行持续压制其收益率在2%以下 日本经济也是疫情后复苏最慢的西方经济体 [9] 中日经济前景与利率对比 - 日本10年期国债收益率现为1.94% 超过中国 市场预期日本中长期通胀水平将持续超过中国 而中国将陷入更严重的经济通缩和低增长 [9] - 中国10年期国债收益率在全球主要经济体中垫底 市场预期中国未来的经济通缩在全球最为严重 面临类似日本1990年代的资产负债表衰退风险 未来将处于"低增长-高债务"环境 [9] - 日本可能在短期内正走出"失落的30年" 迈向货币政策正常化 [9] - 考虑通胀数据后 中国实际利率远高于日本：日本10月CPI同比3.0% 实际利率为-1.1% 中国10月CPI同比0.2% 实际利率为1.7% [9]