核心观点 - 白银价格创下历史性涨幅，年内涨幅超过100%，价格突破58美元/盎司，创1979年以来最佳年度表现，其行情由金融与工业双重属性共振驱动，而非单纯资金炒作 [1][7] 价格与市场表现 - 白银价格呈现加速上涨态势，11月期货价格涨幅高达18.6%，其中最后一周飙升14.5%，逼空行情延续至12月 [2] - 白银价格弹性与涨幅均超过黄金，金/银比已下降至72-74区间 [2] - 市场看涨情绪强烈，白银看涨期权波动率溢价已升至2022年以来最高点 [2] 供应与库存状况 - 全球白银供应出现系统性紧张，COMEX白银库存从9月底的1.654万吨降至1.42万吨，降幅约16.5%，伦敦等传统库存中心同样承压 [2] - 上海白银期货市场出现深度“现货升水”结构，表明近期供应紧张或库存极低 [2] - 作为基本金属开采的副产品，白银供应受关联金属减产影响显著，CSPT要求成员企业2026年铜矿开工负荷降低10%以上，对应约100万吨精炼铜减量 [3] - 按平均含银量80-90克/吨粗铜估算，上述铜减产将直接削减800-900吨副产品白银供应，约占全球矿产银的3% [3] 宏观与政策驱动 - 美联储官员公开支持降息，强烈的降息预期压低了实际利率，提升了非生息资产白银的吸引力 [4] - 市场担忧特朗普政府可能对白银加征关税，此预期已改变全球库存流动模式，贸易商不愿将金属运出美国，加剧了其他地区的供应紧张 [5] - 在实际利率下行周期中，白银的金融属性被激活，表现出反法币特征 [5] 双重属性共振 - 白银兼具“金融属性”与“工业属性”，当前降息预期和避险情绪强化其金融属性，绿色转型和供应链紧张则强化其商品属性，两者形成罕见的协同推动效应 [6][7] - 这种双重推动力使得白银价格大幅跑赢黄金 [7] 市场情绪与交易特征 - 白银交易量暴增，市场在对其重新定价 [1][2] - 当前市场已严重超买，价格呈抛物线式上涨，鉴于其高波动性（年度波动率约30%），未来价格可能飙升至75美元/盎司，也可能跌回40美元/盎司 [8]